【周报】铜市在国内外库存、需求差异下重新打开套利窗口

来源：芝商所CMEGroup

一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价高位震荡，震荡幅度有所放大，一定程度上体现了市场对于目前铜价的较大分歧，尤其是马上临近四季度，市场对于目前铜价的定价的判定开始分化。周一铜价震荡整理，日间时段中国进出口数据表现较好，尤其是出口数据继续保持韧性，对价格形成一定支撑，但是晚间时段欧美没有更多利好消息传出，铜价运行平淡；周二铜价大幅下挫，尤其在晚间时段录得较大幅度下跌，主要原因在于原油出现了大幅下跌，对铜价形成了拖累，同时美元指数继续反弹也使得铜价承压，欧元区就业数据显著恶化是导致原油下跌、美元走强的主要原因；周三铜价有所反弹，但整体幅度不大，主要还是美元指数走弱，对铜价形成了一定提振；周四铜价先抑后扬，日间时段以下跌为主，主要受到原油下跌的拖累，同时中国方面的旺季需求迟迟得不到验证，晚间时段在美元走弱和原油反弹的提振下，价格一度收复日内跌幅，但是随后又再次下挫；周五铜价震荡反弹，主要受到中国良好的社融数据的推动。

上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，曲线结构整体仍然呈现contango结构，但在绝对价格下行的过程中，曲线近端开始有所收敛。正如我们在上周周报中指出，布局正套的时机正在来临。一方面美国国内近期疫情没有再次爆发的迹象，此前的二次扩散基本得到控制，暂时不会看到更严重的第三次扩散；另一方面美国国内虽然近期又爆发围绕黑人的抗议和游行，但是规模和影响力已经不能比肩前次，而且不少理性的黑人也开始进行反思，因此近期疫情和游行对经济活动带来的影响是下降的。从美国的经济数据来看，以通胀、就业为代表的宏观指标、以订单、地产为代表的的中观指标，最近表现都十分优秀，这意味着美国经济活动开始恢复活力，走向复苏可能已经得到确认。同时，COMEX库存近期开始显著去库，加之很多海外精铜被出口到了中国，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复，我们认为现在是布局COMEX铜跨月正套的较好时机，值得关注。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价区间震荡，整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。目前沪铜仍然表现出较为明显的上行动能不足的情况。国内库存持续累积，进口、产量的压力都较大，而消费端并没有出现此前市场预期的旺季来临的局面，尤其是愈发临近四季度，市场对铜价的分歧开始变得较为强烈。根据对历史数据的回溯和对比，我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期，而铜价想要走到更高的水平，就需要经济复苏的进一步证实与深化，而经济复苏的进一步证实与深化，与即将到来的旺季密不可分，因为7、8月份的淡季特征非常明显，宏观数据也指向复苏的动能暂时减弱，所以接下来的几周非常重要，如果进入九月下旬乃至十月份，旺季的预期还是无法兑现，而宏观指标又开始走弱的话，则铜价可能会向下重新定价。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，不过上周曲线近端的小幅back结构重新回到了contango结构，这种变化似乎看起来与升贴水的变动有所背离。近期贸易商的行为在于升水收敛之后仍然会有收货的行为，一方面因为较低的升水仍然比较有吸引力，刺激了收货的意愿，另一方面近期库存积累的幅度放缓，市场对消费旺季仍然抱有期待。此前的contango更多是受到进口大增的影响，而根据我们了解，进口量当中应该有相当部分是用于囤货和国储收储，暂时已经被锁定并不能在市场上流通，因此现货端的供应压力近期有所缓解，而另一方面废铜在精费价差走强之后已经被逐渐消化，此前的库存已经基本去化，废铜的供应压力也在缓解。因此我们认为还是可以重新考虑铜的买近抛远的策略，但是考虑到旺季的成色不会太好，因此上方空间暂时不宜看得太高。

三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡整理，没有明显的方向性，周中铜价回调，比价一度回升至7.81-7.82区间，但周五铜价显著反弹之后，正套逻辑驱动比价重新向下至7.75附近，上周比价的波动主要是由于绝对价格的区间震荡以及两市的波动率不匹配造成的。但是从基本面来看，我们近期对于比价一直持有正套逻辑的观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，预计8月精铜进口量仍然处于相对高位。

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