富国基金:“进可攻、退可守”的可转债 大跌之后怎么看？

原标题：富国基金：“进可攻、退可守”的可转债，大跌之后怎么看？

■富国基金专栏

可转债向来被视为“进可攻、退可守”的投资品种。“攻”是指，可转债在一定条件下可以转换成股票，当股票市场处于上升通道时，可转债大多会跟随“正股”上涨，因而具有较强的进攻性。“守”是指，可转债在转换成股票前可以获得稳定的利息，当股票市场处于下跌通道时，可转债的“债底”会支撑价格，因而具有较强的防守性。

尽管可转债具有良好的特性，但个人投资者参与较少，主要是因为可转债兼具“股性”和“债性”，分析起来比较复杂。再加上转股条款、到期赎回条款、有条件赎回条款、换股价格向下修正条款、回售条款等复杂的“玩法”，相对较高的门槛把不少个人投资者拦在门外。因此，尽管可转债“进可攻、退可守”，但由于市场参与者较少且以机构投资者为主，故价格较少被过度“炒高”。

这意味着，愿意花时间了解可转债市场，或者愿意通过公募基金参与可转债市场的投资者，有希望买到“价廉物美”的投资标的。不过，最近几个交易日，可转债市场出现了比较大的下跌。由于发行可转债的企业，大多算不上行业龙头，在A股极端分化的背景下，其“正股”表现不佳可以理解，可转债有所调整也并不意外，但为什么这次“债底”没有发挥作用，可转债会出现短期暴跌呢？

一个可能的原因是，去年底以来多只中高等级信用债意外违约，引发投资者对信用风险暴露的担忧。从海外经验来看，违约率往往会滞后经济3-4个季度。去年1季度以来，公共卫生事件的影响持续蔓延。在相对宽松的货币环境下，信用风险还较为可控。但随着复工复产的推进，流动性边际开始收紧，信用风险逐步释放，而这一过程可能还未完全结束。

正是出于对可转债发行主体可能违约的担忧，可转债的“债性”才发挥不了作用，叠加“正股”的极端分化行情，因而出现了可转债跌幅比A股还大的情况。站在当前的时点来看，“正股”的极端分化行情已经出现了一些转变的迹象，“债性”虽然还受到违约风险的困扰，但悲观情绪可能逐渐消退，可转债的价值或已渐渐“跌出来”了。当然，加强对发行主体的研究，规避信用违约风险，仍是可转债投资必不可少的“功课”。

经过多年的发展，富国基金搭建了完善的固定收益业务体系，专门设立了固定收益策略研究部和信用研究部，为基金经理的决策提供依据和建议。凭借多年的深耕细作，产品业绩短、中、长期均表现良好。在可转债逐步跌出价值，但择券难度较大的背景下，富国基金旗下的富国稳健增强、富国收益增强、富国优化增强、富国可转债等产品，或能为投资者布局可转债机会提供较好的选择。

（富国基金高级策略分析师陈杰）

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