华安证券：两大因素致市场大跌 短期流动性收紧接近尾声

来源：华安策略团队

今日市场放量下跌，其中创业板指跌近4.5%，上证指数跌近1.5%；休闲服务、食品饮料、家用电器等前期强势板块和抱团品种跌幅较大。

华安证券研报指出，短期流动性持续大额收紧、抱团品种集体重挫导致市场大跌

第一，短期流动性持续超预期大规模净回收。节后的三个交易日央行在公开市场净回收短期流动性高达3800亿，快速收紧的短期流动性使得市场对货币政策态度产生疑惑和担忧，这也是近三个交易日市场剧烈波动和大幅下跌的最重要原因；

第二，短期流动性快速回收直接导致了抱团品种估值大幅回撤。近日跌幅居前的都是前期强势板块和抱团品种，同时也是估值百分位靠前的行业，持续快速回收流动性的背景下，引发了强势和抱团高估值板块的负向反馈；

第三，北上资金接连卖出贵州茅台，海内外疫情明显好转、疫苗接种加速等也起到了进一步抑制抱团品种估值的助跌效果。

抱团品种仍未到瓦解时，但对预期收益率不宜太乐观

抱团板块被瓦解通常需要同时具备三种条件：

其一，大幅上涨出现明显泡沫，目前抱团板块的估值均已接近或创下高位；

其二，出现其他有业绩相对优势的板块来瓦解抱团的集聚力量，抱团的本质是持续的业绩相对优势不断确认，从2020年二、三季度业绩看，消费板块仍具备业绩相对优势；

其三，抱团瓦解还需要足够强的催化剂或者持续的负面冲击。

目前来看，这三个条件仍未全部具备，因此抱团并未瓦解，近日的抱团大跌是对短期流动性持续大幅收紧的负向回馈。但对抱团品种的预期收益率不能太高，毕竟估值已经出现了一定程度的泡沫。

短期流动性收紧接近尾声，海外复苏接力，市场仍具备上行基础

一方面，央行近期的短期流动性快速收紧只是为了收回节前宽松的资金，经过前期消化，公开市场短期资金已然不多，到期规模远小于此前，未来一周在2月25、26日和3月1日均仅有200亿到期，压力已然释放。后续大概率将继续维持紧平衡的短期流动性控制，但中长期货币政策并不具备快速收紧的要求和制约。

另一方面，海外复苏将接力国内复苏，共振进行时。在海外经济持续复苏的基础上，疫情感染人数曲线见顶回落，疫苗接种加速，同时美国有望在2月底前通过1.9万亿美元纾困计划，有利于稳固和加速海外经济复苏；而目前国内复苏来到了本轮经济恢复的高点区间，海内外经济上行共振正在进行时。

把握复苏和成长双主线，重视周期制造、半导体、金融的机会

短期流动性短暂冲击后，市场有望重回上行节奏。继续把握复苏和成长主线，关注三类机会：一是海外持续复苏、景气高涨的周期制造业，有色、化工、机械等；二是供需矛盾凸显、景气不断上行、两会可能带来催化的半导体；三是估值低、持仓少、业绩改善，具有高性价比的金融，银行、保险等。

风险提示

经济复苏不及预期；政策力度不及预期。

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