芝商所：美豆高位震荡 善用期权组合

来源：芝商所CMEGroup

原标题：【农产品期权分析】美豆高位震荡，善用期权组合

一、美豆期货及期权行情变化

2月10日发布的USDA供需报告中，美豆出口由22.3亿蒲上升至22.5亿蒲，期末库存由1.4亿蒲下降至1.2亿蒲（分析师预估为1.23亿蒲），其他各项未变，全球大豆期末库存下调1.13%至83.36百万吨，库存消费比降至22.54%。报告内容没有超出市场预期，美豆去库趋势延续。

春节之前中方采购下降，美豆榨利较好，压榨持续强势，1月大豆压榨量为1.84654亿蒲式耳，高于12月的1.83159亿蒲式耳,以及上年同期的1.7694亿。此外，最受关注的巴西和阿根廷大豆产量在供需报告中都没有调整，巴西的降水天气拖慢了收割和发货的速度，利好美豆出口，而阿根廷大豆生长情况也比去年同期慢。

由于利多在前期已有所消化，因此供需报告发布之后，市场反而出现回调。此后一周没有太多波澜，美东时间2月19日（上周五），芝商所大豆期货主力5月合约（ZSK1）窄幅震荡，收于1380美分/蒲式耳，环比微涨0.29%。当日大豆期货总成交31.5万手，环比增加26%。大豆期权总成交22.2万手，环比增加11%，市场交投逐渐有所回升。

从成交持仓分布情况来看，ZSK1期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1400和1300，各成交1668和1056手；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1400和1300，各持仓11419手和5138手，市场整体认为1400处压力较大，1300有所支撑。

图表1：美豆期货主力合约行情

资料来源：Wind国际衍生品智库

图表2：美豆期货及期权每日成交量走势

资料来源：Wind 国际衍生品智库

二、波动率指标变化

1月底以来，OZSK1期权合约的隐含波动率一直在下降，从27.51%降至20.11%。尤其2月10日供需报告发布后，隐含波动率大幅减小约9%。当前20日历史波动率高于隐含波动率，同时标的价格在高位震荡，市场情绪不断降温。隐含波动率曲线仍呈右偏形态。

图表3：美豆期货价格与期权隐含波动率走势

资料来源：Wind国际衍生品智库

图表4：OZSK1合约隐含波动率与历史波动率走势

三、美豆高位震荡，善用期权组合策略

目前美豆已经震荡运行一段时间，再次走出趋势行情需要新的推动，基本面偏强的背景下，大幅下跌概率较小，仍以高位震荡为主。未来关注点在春播天气，尤其若拉尼娜影响明显，美豆将获得再次上涨的动力。但目前还未有明确消息指引，震荡行情下做多做空都不好操作，但期权组合中的卖宽跨策略就非常适用。

在第一部分中可以看到美豆期货ZSK1价格2月初以来在1300~1400区间内变化，那么如果在上方卖出较大压力位的看涨期权，同时在下方卖出较强支撑位的看跌期权，只要期货价格在区间变动，无论涨跌，那么每天都可以收到时间价值，同时隐含波动率不断减小，这部分也可获利。也就是说期货方向上不好交易的时候，从时间和波动率维度赚取利润，这就是期权多维交易的优势。例如卖出行权价分别为1400和1340的看涨期权和看跌期权，至今都没有突破区间范围。当然前期卖宽跨头寸到现在可以继续持有或者考虑止盈，目前隐波水平较低，已不是入场的最佳时机。

如果继续看多美豆，可以布局买入期货的同时卖出上方看涨期权，例如做多1手ZSK1同时卖出2手行权价1400的虚值看涨期权。后市如果美豆上涨，组合获利，如果大涨突破，可以平掉卖权，期货多仓继续盈利。这个组合中的卖权收到的权利金也一定程度上抵御了下跌风险。

基本面分析

（1）美国1月失业率表现超预期、非农就业接近市场预期。2月3日公布数据显示美国1月ADP就业人数录得17.4万人，前值减少7.8万人，预期增加4.9万人，小非农就业超出市场预期；2月5日公布数据显示美国1月失业率录得6.3%，前值6.7%，预期6.7%，美国1月季调后非农就业人口录得4.9万人，前值减少22.7万人，预期增加5万人，美国1月失业率超预期下行，小非农就业数据不及预期但较前值改善。就业数据的改善显示美国财政刺激计划和疫情放缓促进了经济修复，但失业率仍然距离疫情前的水平有一段距离，就业市场的持续改善和经济修复仍需要政策的支撑。

图表5：美豆期货期权备兑组合策略模拟资料来源：Wind 国际衍生品智库

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