新一轮“超级周期”已至？还缺少一个关键因素

原标题：新一轮“超级周期”已至？还缺少一个关键因素

大宗商品价格的飙升让华尔街银行正在为新一轮大宗商品“超级周期”的到来做准备。

美国银行2月基金经理调查显示，对大宗商品的配置达到2011年2月以来的最高水平。去年四季度以来，华尔街不断有新机构入场加仓大宗商品买涨头寸，不少对冲基金将大宗商品期货的投资比例从原先的15%调高至25%，甚至将资金杠杆倍数放大了1.5-2倍至6-8倍。

追踪23种原材料价格变动的彭博大宗商品现货指数周一上涨1.6%，达到2013年3月以来的最高水平。自2020年3月跌至四年低点以来，该指数已经上涨了60%以上。

从铁矿石到镍，各种金属价格普遍上涨，铜价也在飙升。自3月份触底以来，工业大宗商品价格已上涨了一倍。

但仅从目前的现象来判断“超级周期”还为时过早。“超级周期”通常被视为一段持续的、异常强劲的需求增长时期，从而推动价格上涨，这种上涨可能持续数年，有时会持续10年甚至更长时间。

新一轮“超级周期”或正等待一个契机

根据加拿大央行经济学家开发的商品价格指数（BCPI），自1899年以来，也就出现了四个明显的大宗商品价格超级周期：

1899-1932年：第一个周期恰逢19世纪末美国的工业化；

1933-1961年：第二个周期的开端伴随20世纪30年代第二次世界大战前全球重整军备的开始；

1962-1995年：第三个周期始于20世纪50年代末和60年代初欧洲和日本的再工业化；

1996-2011年：第四个周期始于20世纪90年代中后期，伴随着中国工业化的快速发展。

从这四轮“超级周期”中可以发现一个明显的共性，每当大宗商品进入新一轮“超级周期”时，都伴随着新的经济增长点，而且是长期的增长动力。比如美国的工业化、欧洲和日本的工业化以及中国工业化的快速发展。

需要注意的是，这次和前四轮的“超级周期”存在一个明显不同的点。

这一次全球经济似乎并没有出现能够支撑经济长期持续增长的新动力，而是从2020年的低谷反弹，这个过程就像是全球经济从ICU出来后的康复过程，而不是正常状态下的增长过程。等到全球经济完全恢复至疫情前的水平后，会不会出现新的增长点还很难说。

根据路透的调查，虽然多数经济学家都非常看好美国的经济增长，但他们仅仅只认为美国经济能够恢复至疫情前的水平。

能够推动新一轮“超级周期”的因素并不是没有，只是还不确定。那就是气候政策，这是目前来看唯一可能推动大宗商品价格长期上涨的因素。

投资者需要留意一个关键的时间点——11月举行的联合国气候大会第26届缔约方会议（COP）。

如果出现超预期的气候政策，铜、镍、锂和钴等关键金属的需求可能得到长期的提振。这些金属都是建设低碳基础设施所必需的原材料，比如太阳能电池板、风力涡轮机、电动汽车和充电站。

目前为止，一切还存在变数，只有具体政策正式落地，市场才能对这些金属未来的需求增长更有信心。

前景开始分化，谁才是最有潜力的品种？

若上述预期成真，新一轮“超级周期”的具体表现也会和以往有所不同。像铜这样的绿色金属要迎来能源转型光明时代，要建立在石油等传统能源衰落的基础之上。

铜矿开采商可能需要十年的时间才能开采出新的储备以满足需求，这对铜价来说是个长期利好。根据预测，到2030年，一些矿类大宗商品将出现相当大的供给缺口。据分析人士估计，铜和电池级镍的缺口约为20%。

而作为大宗商品之王的原油则面临着完全不同的处境，从二叠纪到波斯湾的石油生产商则更为灵活，这可能会危及原油价格的长期上涨。

石油和金属这两类大宗商品的不同命运在股票市场也已经表现得很明显，全球最大的矿业公司必和必拓已经超过荷兰皇家壳牌成为伦敦最大的上市公司。

美国银行驻伦敦的金属研究主管Michael Widmer称，铜价上涨前景更加明确，石油则不然。投资者不一定非得看跌石油，但必须清楚两者是截然不同的动能模式。

高盛集团、贝莱德、花旗集团和美国银行预计铜将回到每吨10000美元的历史高位，铜的价格已经较去年3月低点翻了一倍，达到了9000美元以上。因为市场认为，随着全球经济从疫情中恢复以及政府将现金投入到电动汽车基础设施和可再生能源中，铜的需求将激增。

油价也出现反弹，升至每桶60美元以上，原因是需求正在快速复苏，而供应的增长跟不上需求复苏的步伐。高盛预计油价将在几个月内触及75美元，但油价的长期涨势主要取决于随着能源转移的加快，石油供应量的萎缩速度能否持续超过需求恢复的速度。

潜在的风险是石油市场存在充足的闲置产能。油价上涨让石油生产商难以抗拒增产的诱惑。如果油价持续上涨，欧佩克+成员国或美国的产油商几乎没有理由继续让产能闲置。

因此，在新一轮的大宗商品牛市中，许多投资者都将目光投向金属。

必和必拓和里约热内卢Tinto Plc正在计划增加铜的产量，而对其他品种的前景则持谨慎态度。必和必拓预计，钢铁需求将以与全球人口相当的速度增长。煤炭和石油的前景也并不乐观，这两家公司都在寻求削减煤炭和石油的产量。

花旗集团认为，铜和铝将出现超级周期，但其它品种的上涨可能更为短暂。花旗称，铜价正步入牛市第二阶段，具体特征表现为现货价格高于期货、期货近月合约价格高于远月合约。

这与上一个超级周期开始时的情况形成了鲜明对比，当时的铁矿石、煤炭和石油都是中国工业需求增长的主要受益者。

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