杨德龙：美债收益率上升 影响全球股市短期走势

文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

2月24日周三，沪深两市继续出现调整，跌幅较大，港股也遭遇重挫。开年以来A股市场出现高开低走，特别是前期涨幅比较大的一些白马股跌幅较大，获利回吐的压力是内因。从外因来看，流动性偏紧，央行回收了部分资金，也造成了投资者对于货币政策可能转向的一些担忧。

消息面来看，今日午间，香港财政司司长陈茂波表示，香港计划将股票交易印花税提高至0.13%，引发港股大跌3%左右。上调印花税增加了买卖双方交易成本，可能导致成交量下降，加上之前港股涨幅很大，累积了大量获利盘，导致港股重挫。

整体来看，这段时间A股市场的风格有所转变。春节之前主要是业绩优良的白马股出现上涨，而节后受益于国际大宗商品价格大涨的周期股出现了强势表现，低估值的一些蓝筹股，比如说银行出现了反弹，板块之间出现了一定的轮动。从上证指数的走势来看，出现了持续的调整。板块之间的轮动也显示出没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块。

由于春节之前消费白马股涨幅过大，特别是像白酒，很多个股过去几年涨了好几倍，这样的话累积了大量的获利盘。虽然盈利能力很强，但仍然受到获利回吐的压力。从中长期来看，业绩优良的消费白马股已然值得坚定持有，阶段性的回调也提供了一个分批抄底的机会。

投资要坚持长期主义，短期的走势无法预计。虽然这段时间市场的风格偏向于周期股，但周期股往往波动比较大。从历史上来看，通过周期股来获得好的投资回报是非常困难的，因为周期股上涨也快，下跌也快，很多投资者都有在周期股上一套两三年的这种惨痛经历。因此，对于周期股的回升，建议善于做波段的投资者可以适当参与，大多数投资者其实并不适合投资周期股。

消费股则是可以长期持有的品种，我认识很多做的好的一些投资人，无论是基金经理还是普通投资者，能够在长期获得超额回报的多数都是长期持有消费白马股。这些消费股既有业绩支撑，同时又有品牌价值，从长期来看它的股权具有稀缺性。我们如果忽略这些消费股短期的这种价格波动，从月线来看，基本上都是属于稳步上扬的一个走势。

从2016年我提出白龙马股到现在，白马龙头股已经走出了一个慢牛长牛行情。像白酒、医药、食品饮料等消费白马股，过去几年的表现远远跑赢大盘，给投资者带来了丰厚的回报。

当然，获利回吐的压力也随着股价的上涨而加重。因此，最近这些前期涨幅比较大的消费白马股普遍出现了回调，当然这样的回调应该说也是上涨过程中的一个正常的回调。通过充分的换手才会让这些股票投资吸引力更大，股价的波动并不影响企业本身的价值。

就像去年三月份，受到疫情的冲击，美股出现了半个月四次熔断。半个月出现四次熔断，在历史上是非常罕见的，事实上美股历史上只出现过五次熔断，第一次还是在1987年十月份黑色星期一。即便如此，在去年三月份，对于价值投资者来说却是一个抄底的时机。

股神巴菲特在去年三月份一度净值回撤了一千亿美元，但并没有影响到巴菲特的长期投资。在去年五月份，他照惯例做了巴菲特股东大会的年会的直播，正是这种淡定对待股价短期波动的心态让巴菲特成为股神，他在苹果上的投资获利高达400亿美元。

现在美股三大股指均创历史新高，巴菲特的伯克希尔哈撒韦也接近历史高点。如果在去年三月份美股出现暴跌时，巴菲特把手中的优质筹码卖掉也难以出现净值的上升。因此，在市场大跌时，要认真的去考察所持有公司本身的质地。如果是优质的股票，短期股价的波动其实对于长期的投资的判断并没有太大的影响。

A股和港股近期出现连续的调整和美债收益率上升不无关系。美国十年期国债收益率出现了持续攀升，这对全球资本市场的走势形成负面的影响。从大类资产的角度来看，全球通胀预期，以及美债收益率上行给新兴市场国家的股市带来调整的风险。

港股今年以来涨幅较大，也累积了大量的获利盘。因此，在美债收益率上升时，港股也出现了持续的回调。从全年来看，A股和港股受益于居民储蓄大转移，增量资金仍然会源源不断的流入A股和港股。因此，从中期来看，现在的调整并不改变大的趋势。

从当前美国政策来看，它发力的重点从之前依靠货币政策逐步转向依靠财政政策，大规模经济刺激计划推出的可能性比较大。美国新财政部长耶伦也力挺新一轮的经济刺激计划，美国新总统拜登对于经济刺激计划的推出也是不遗余力。

美联储主席鲍威尔表示当前美国实际失业率接近10%，劳动力市场远未实现强劲水平，这会推动美国进一步加大财政类似的政策的力度。疫情防控措施有望在疫苗大量接种之后出现放松，这有利于美国服务业的恢复，提高美国就业的水平。

美股走出了高位震荡的走势，近期也出现一定的分化，纳斯达克指数连续第二日收跌。美联储主席鲍威尔暗示将坚持宽松货币政策，美债收益率攀升，这些对于美股短期走势也形成了一定的影响。

鲍威尔表示经济离我们的就业和通胀目标还有很长的路要走，而且可能需要一段时间才能取得实质性的进展。人们对于通胀率上行的担忧也有所增加，联邦政府实行的大规模刺激政策将导致价格大幅上涨，并迫使央行提高短期贷款利率，这对于全球资本市场也形成了一定的影响。

财政刺激措施方面，美国众议院预算委员会周一批准了一项1.92万亿美元的提案，以执行拜登的新冠救助计划。尽管一篮子救助计划规模可能会最终缩减，但预计最终的规模可能与拜登的1.9万亿美元提议相差不大，这对美国经济的增长会形成一定的支撑。

美股现在处于历史的高位，估值上也远远超过历史的最高水平。对于美股后市的走势，可能还是以高位震荡为主，调整压力比较大。

从近期黄金的走势来看，和其他资产一样，黄金也出现了快速拉升。原油价格不断的上行，布伦特原油期货价格创今年以来的最高收盘价，布伦特原油期货价格也出现大幅上涨。这一方面反映了美联储实施宽松货币政策带来的资产价格上涨，另一方面也表示经济的复苏可能带来原油需求的上升。

整体来看，美股的走势还是相对强劲，高位震荡的可能性比较大。A股和港股在最近调整幅度较大，每轮调整都是抄底优质股票的时机。对于一些有长期投资价值和品牌价值的消费白马股，可以在调整过程中采取分批抄底的策略来进行配置。从长期来看，坚持价值投资，做好公司的股东已然是最好的投资策略。

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