HPV或纳入免疫规划 万泰生物还能在千亿市值俱乐部停留多久？

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记者 | 范嘉智

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国家卫健委在“对十三届全国人大三次会议第8996号建议的答复”中提到，对HPV疫苗接种纳入国家免疫规划进行统筹研究，逐步推广适龄人群HPV疫苗接种。受该消息影响，过去5个交易日，国产HPV疫苗概念股万泰生物（603392.SH）股价跌幅高达24.6%，智飞生物（300122.SZ）的股价也下挫22%。

我国极重视传染性疾病的防范与控制，根据《疫苗流通与预防接种管理条例》规定，国家规划的免疫疫苗全部都是不收费的，国内疫苗市场以免疫规划疫苗为主。如果HPV疫苗纳入国家免疫规划，很可能不会再保持目前的利润率。

目前A股市场上，智飞生物是最为核心的HPV疫苗企业，其主要收入来自于代理外资药企默沙东相关产品，主要包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗等。2020年1至9月智飞生物收入110.50亿元，归母净利润24.79亿元，毛利率和净利率分别达到40.02%和22.43%。

除此之外，万泰生物等国产企业是未来国内HPV疫苗市场的主要竞争者。万泰生物二价HPV疫苗已于2019年12月获批上市；万泰生物九价HPV疫苗已进入III期临床试验。沃森生物（300142.SZ）旗下上海泽润生物技术有限公司亦有类似产品布局。

从市场占有率角度，二价HPV疫苗由于在临床效果上逊于四价和九价HPV疫苗，并未获得市场青睐。万泰生物二价HPV上市首年获批签发量246万剂，市占率超过15%，主要是葛兰素史克出货量大幅下降所致。由智飞生物代理的四价和九价HPV疫苗市场份额接近80%。

短期内，二价HPV疫苗对四价和九价HPV疫苗冲击并不大，价格更高的默沙东市场地位仍将持续。对于外企默沙东而言，维持利润率的重要性要高于提升市场份额，显然难以接受类似“国家免疫规划”的降价协议。

业内人士表示，HPV疫苗“国家免疫规划”还停留在设想阶段。另一方面，截至2020年底，按照HPV疫苗累计批签发3488.93万剂，1.5亿适龄人口计算HPV疫苗整体渗透率不足8%。因此，HPV疫苗，或者说临床效果更好的HPV疫苗供不应求是亟需解决的阶段性矛盾。

默沙东也难以满足国内市场庞大的需求。根据智飞生物与默沙东HPV疫苗等品种续签采购协议，HPV疫苗2021年采购额为102.89亿元，并可增加至120.4亿元。按2020年全年HPV疫苗采购额90亿元计算，假设采购均价不变，采购量增速最大为33.78%。

在九价HPV疫苗领域，万泰生物主要竞争对手还有沃森生物和新三板挂牌企业康乐卫士，后者九价HPV疫苗开发也已经进入III期临床阶段。因此，能否顺利完成9价HPV开发，并领先于竞争对手上市是万泰生物最大的不确定性。

得益于新冠检测试剂销售大幅增加，2020年确实是万泰生物业绩的大年，前三季度公司收入15.99亿元，同比增加92.61%；归母净利润4.67亿元，同比增加273.23%。尽管HPV疫苗市场投资逻辑未反转，万泰生物膨胀的估值仍值得注意。截至2月24日收盘，万泰生物报收249.64元/股，市值1082亿元，动态市盈率高达197倍。

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