机构会诊：贵金属缘何缺席大宗商品涨势盛宴？

原标题：[机构会诊]贵金属缘何缺席大宗商品涨势盛宴？ 来源：文华财经

近期，在全球经济复苏和通胀预期的推动下，大宗商品全线拉涨，然而一向作为抗通胀工具的贵金属却再度失意，COMEX期金逐渐远离1800美元，沪金也是一蹶不振，继续寻底。

难道继避险功能之后，贵金属也开始丧失抗通胀属性了？美债收益率疯涨的原因又是什么？当通胀预期变为现实，贵金属会重振雄风吗？文华财经【机构会诊】板块邀请资深贵金属期货专家为您深入分析。

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【文华财经】：近期，随着全球经济复苏及通胀预期的大增，大宗商品全线拉涨，但具备抗通胀属性的贵金属却持续疲软，这是为何？

倍特期货高级策略分析师 张中云：随着新冠疫苗接种的推进，近期全球经济数据多数向好，经济出现缓慢恢复势头。对贵金属而言，这降低了市场的避险情绪以及对贵金属的避险需求；大宗商品全线上涨提振了通胀预期，更突显大宗商品的投资机会，进而分流了贵金属上的投资资金。同时，经济恢复预期，以及大宗商品上涨带来的通胀预期，进一步拉高了美债收益率，也削弱了贵金属对市场资金吸引力。金银ETF持仓的持续下滑就是贵金属失宠的最好说明。此外，目前通胀水平还没有达到足以刺激市场对贵金属有保值需求的程度。近日美欧官员也表示，通胀还没有让人感到不安。正是这几个方面原因，导致具备抗通胀属性的贵金属近期表现不佳，尤其是黄金持续疲软。

迈科期货研究部高级研究员 王静玉：贵金属黄金价格近期持续疲软，主要受到美债利率尤其是实际利率上行影响。尽管近期通胀预期持续回升，但美债名义利率上行幅度超过通胀预期上行幅度，导致实际收益率大幅攀升，美国十年期通胀保值债券(TIPS)收益率从2月初-1.0%回升至2月25日-0.6%。

中国国际期货研究员 汤林闽：贵金属的近期疲软主要与美债收益率飙升有关。譬如，隔夜10年期美债收益率已经升至近一年高点，突破了1.5%、1.6%等关键水平，这对黄金形成了很大压力。同时，黄金ETF的持仓也出现持续性下降，反应出黄金的吸引力在下降。虽然通胀预期也上升，具备抗通胀属性的黄金随之受益，但多因素综合之下，金价依然难以获得向上的合力，最终只能形成震荡格局。

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【文华财经】：美债收益率疯涨成为全球关注焦点，其背后的原因是什么？对贵金属有何影响？

倍特期货高级策略分析师 张中云：去年由于新冠疫情对经济形成的巨大冲击，美国多次降息至0附近，并推出无限量QE，这一系列操作让美债收益率跌出了十余年新低。直到去年下半年，美债收益率才开始止跌转升。目前，美债收益率依然处在相对偏低的位置，这为美债收益率持续上涨提供了基础。今年以来，经济复苏预期的增强，以及通胀预期的出现，是进一步推升美债收益率的主要因素。美债收益率上涨，将明显削弱作为非孽息资产的贵金属的吸引力，对贵金属有负面影响。

迈科期货研究部高级研究员 王静玉：美国经济复苏预期以及美联储宽松政策退出预期，影响美债收益率大幅上涨。随着新冠肺炎疫苗接种逐步推进，欧美疫情自1月中旬以来好转，推动经济复苏预期走强，与此同时美联储缩减宽松政策以及加息预期逐步升温，目前市场普遍预计美联储将在2022年年底或者2023年加息，推高美债利率水平，使贵金属价格持续承压。

中国国际期货研究员 汤林闽：对经济复苏的预期抬头，是近期美债收益率飙升的主因之一。近期美欧疫情的好转给了在黑暗中挣扎许久的市场以一线曙光，特别是美国在政权交叠之后，产生了换手如换刀般的效果，日新增确诊病例数、死亡人数等，都较之前两个月的至暗时刻有了较大幅度的下降。加之近来美国就业数据等经济数据频频好于预期，美联储的报告和官员讲话大多指向货币宽松会维持较长时间等，都令市场对经济复苏的前景产生很大憧憬，从而提升美债收益率。而美债收益率飙升，会严重削弱贵金属的吸引力。

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【文华财经】：当前，贵金属市场的主要逻辑是什么？如果通胀真的到来，金市会重振雄风吗？

倍特期货高级策略分析师 张中云：贵金属作为兼具金融和商品双重属性的特殊商品，影响因素复杂。避险、保值等金融投资属性需求的影响在大部分时间会盖过实物需求的影响。当前，经济有复苏预期，地缘局势相对平稳，避险需求阶段性明显减弱；通胀水平还相对有限，不足以刺激起有效的保值需求，导致贵金属利多主导题材缺失，基金持仓信心不足，这是当前贵金属表现疲弱的主要逻辑。如果通胀到来，对贵金属支持取决于通胀水平。如果通胀达到较高程度，甚至出现较为恶性的通胀，贵金属才有望从中受益，获得上行动能！

迈科期货研究部高级研究员 王静玉：当前贵金属黄金主要交易美联储宽松政策缩减预期以及美债利率上行。基于经济复苏导致需求回升对通胀的推动，以及2020年二季度低油价造成的低基数效应，预计2021年二季度通胀将快速攀升甚至超预期。通胀回升回对金价提成阶段性提振，但如果货币宽松退出预期愈发明晰，双方博弈下对金价上行推动将受限，1900美元/盎司上方存在巨大压力，除非通胀超预期恶化。

中国国际期货研究员 汤林闽：当前，贵金属市场的主要逻辑，短期集中于疫情和经济复苏逻辑，中长期仍主要是通胀逻辑。前者的表现和影响已经有目共睹，随着疫苗接种推广和美国政府抗疫态度变化，美国疫情与此前至暗时刻相比形成巨大反差。这极大地刺激了市场对经济复苏预期的情绪超调，从而以一定程度上忽视基本事实，包括美国日新增确诊病例依然高达数万、日死亡人数依然在四位数、近期极寒天气对疫苗接种进程造成严重阻碍等的思维采取了行动，并反馈到金价。这种逻辑可能很快会有所变化，但是不会很快削弱或消失，而是仍将持续一段时间。后者是近一年来市场对黄金的主要交易逻辑之一，近期几乎被前者所掩盖，但仍体现了影响，金价没有单边下滑而是形成震荡的格局，就是明证。未来，经济复苏预期的影响会逐步下降，通胀预期的影响会逐渐恢复，并不需要等到通胀真的到来，在通胀真的到来之前，金价就会有明显表现；等到通胀真的兑现，其影响其实早已进入到衰退过程，除非有新的更高通胀预期注入。

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