国信期货：沥青：疫苗接种进展带来较强需求恢复预期

主要结论

原油供应端对油价支撑较强：OPEC+维持较强执行率，沙特从2月开始将额外减产100万桶/日，虽然Biden政府上台有利于伊朗原油出口重回市场，但考虑到Biden政府在执政初期需要力保内阁提名人选顺利通过国会听证流程，以及在财政刺激计划上争取共和党的支持，Biden政府或将暂时推迟重返JCPOA的谈判，因此伊朗原油供应压力在短期内不会显现。原油需求端短期因疫情仍未能得到有效控制而继续承压（中国出台了针对春节返乡人员的限行措施，摩根大通在最新的报告中调低了中国1月-3月的原油需求预测，调低额分别为1月6万桶/日，2月15万桶/日和3月11.3万桶/日，用来表征中国地方炼厂需求强弱的俄罗斯ESPO较迪拜贴水有所下降），但中长期来看，疫苗广泛接种和新一轮的财政计划带来较强的需求恢复预期。

由于春节假期的因素，2月国内沥青计划产量下滑至217.7万吨，环比下滑24%，此外，受制于柴油价格羸弱的表现，炼厂沥青生产利润从1月初至今一直处于亏损状态，倘若柴油走势未能改观，生产利润持续亏损意味着炼厂停产或者转产规模将上升。节前下游终端开工受天气影响陆续停工，刚性和备货性需求明显走弱，沥青需求状况较差，在炼厂生产端不主动降开工的前提下，炼厂库存在节前大概率继续累库。河北、山东地区部分炼厂及贸易商出台冬储政策，冬储价格在2550-2600元/吨之间，但考虑到目前的社会库存水平，可供冬储的库容相对有限。

一、行情回顾

图：沥青指数走势

数据来源：文华财经 国信期货

图：06合约华东基差

数据来源：隆众资讯、国信期货

图：06合约山东基差

数据来源：隆众资讯、国信期货

二、基本面分析

成本端：

原油供应端对油价支撑较强：OPEC+维持较强执行率，沙特从2月开始将额外减产100万桶/日，虽然Biden政府上台有利于伊朗原油出口重回市场，但考虑到Biden政府在执政初期需要力保内阁提名人选顺利通过国会听证流程，以及在财政刺激计划上争取共和党的支持，Biden政府或将暂时推迟重返JCPOA的谈判，因此伊朗原油供应压力在短期内不会显现。原油需求端短期因疫情仍未能得到有效控制而继续承压（中国出台了针对春节返乡人员的限行措施，摩根大通在最新的报告中调低了中国1月-3月的原油需求预测，调低额分别为1月6万桶/日，2月15万桶/日和3月11.3万桶/日，用来表征中国地方炼厂需求强弱的俄罗斯ESPO较迪拜贴水有所下降），但中长期来看，疫苗广泛接种和新一轮的财政计划带来较强的需求恢复预期。

供应端：

由于春节假期的因素，2月国内沥青计划产量下滑至217.7万吨，环比下滑24%，此外，受制于柴油价格羸弱的表现，炼厂沥青生产利润从1月初至今一直处于亏损状态，倘若柴油走势未能改观，生产利润持续亏损意味着炼厂停产或者转产规模将上升。

需求端：

节前下游终端开工受天气影响陆续停工，刚性和备货性需求明显走弱，沥青需求状况较差，在炼厂生产端不主动降开工的前提下，炼厂库存在节前大概率继续累库。河北、山东地区部分炼厂及贸易商出台冬储政策，冬储价格在2550-2600元/吨之间，但考虑到目前的社会库存水平，可供冬储的库容相对有限。

图：全球样本区域内成品油库存小幅上升

数据来源：EIA PJK Singapore IE 国信期货

图：1月全球原油浮动仓储去库速度放缓

数据来源：彭博 国信期货

图：华东和山东沥青现货价格年后持稳

数据来源：万得 国信期货

数据来源：万得 国信期货

图：1月重质原油成本继续上移

数据来源：万得 国信期货

图：地方炼厂沥青利润维持亏损

数据来源：万得 国信期货

图：长三角沥青开工率处于历史均值，山东沥青开工率同比偏高

数据来源：隆众资讯 国信期货

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图：受季节性和低利润影响，2021年1月和2月炼厂沥青排产量环比连续下滑

数据来源：百川资讯 国信期货

数据来源：百川资讯 国信期货

图：开工率走高下，山东沥青炼厂库存同比高位，华东沥青炼厂库存压力弱于山东

数据来源：隆众 国信期货

数据来源：隆众 国信期货

图：2020年12月沥青单月实际需求同比正增长，2020年全年实际需求增速接近15%

数据来源：百川资讯 海关总署 国信期货

国信期货 范春华 吴濛旸

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