传统汽车巨头掀拆分热潮 频频资产腾挪为哪般？

传统汽车巨头掀拆分热潮频频资产腾挪为哪般？

本报记者/尹丽梅/童海华/北京报道

传统车企巨头资产腾挪动作频频。2021年以来，传统车企巨头不断传来业务整合、拆分旗下资产的消息，引起汽车产业界较大反响。

近日，路透社、德国《经理人》杂志等国外媒体报道称，德国大众汽车集团正在考虑将旗下超豪华汽车品牌保时捷分拆上市，以提升公司市值，上市所得资金可能将被用作“新四化”转型相关技术投资。根据彭博社的报道，大众汽车集团计划在首次公开募股时保留对保时捷的多数股权。不过，关于上述消息，大众汽车集团及保时捷方面均未予以置评。

无独有偶，德国另一家传统汽车制造商戴姆勒集团近期亦宣布，集团监事会和管理委员会已同意对分拆卡客车业务进行评估，并准备在2021年底前完成“戴姆勒卡车”的单独上市。

传统车企巨头频频对旗下业务架构动刀，引人深思。多位汽车行业资深人士向《中国经营报》记者分析称，传统汽车制造商已不甘心销量、营收远远落后的造车新势力在资本市场“大放异彩”，而自身却难以施展拳脚的局面。而分拆上市则意味企业价值将会被重新评估，这将帮助传统车企提升市值，以获取更多的资金进行电动化等转型，进一步在汽车“新四化”中赢得更多的话语权。

当下，以特斯拉（NASDAQ：TSLA）为代表的造车新势力正在对传统汽车制造商形成空前的压力。2020年，特斯拉市值超过丰田、大众等诸多传统车企巨头，成为全球市值第一的车企；蔚来汽车（NYSE：NIO）市值也一度超过百年汽车制造商戴姆勒。面对新劲敌，传统汽车巨头不得不进行资产重组等，以应对挑战。

资产重构

传统汽车时代面临终结，在新的发展环境背景下，传统车企巨头开始调转船头，以精简集团庞大体系，激发企业活力。

近日，多家国外权威媒体报道称，大众汽车集团正在权衡旗下豪华品牌保时捷的上市事宜。德国美茨勒银行分析师（Bankhaus Metzler）认为，大众汽车集团欲推动保时捷独立上市，是为了提升大众汽车集团的市值，以获取巨额现金流，支撑集团的电动化转型等。

2020年7月，新势力车企龙头特斯拉股价触达历史最高位，成为全球市值最高的车企。随后，特斯拉股价一路飙升，市值超大众、丰田等9大车企之和，股价去年内涨幅高达769%，市值一度超过8000亿美元。

截至2020年12月31日，大众汽车集团市值仅为1009亿美元。在销量上远超特斯拉的大众汽车集团，在市值上却被特斯拉远远甩在身后。传统车企对此并不“甘心”。这也是大众汽车集团全球CEO赫伯特·迪斯（Herbert Diess）频繁强调大众需要抓紧时间进行彻底改革的原因之一。

彭博智库分析师迈克尔·迪恩（Michael Dean）估计，保时捷在首次公开募股中的估值可以达到1100亿欧元，大约比投资者对大众汽车集团现在的估值高出200亿欧元。

据大众汽车集团内部测算，如果将保时捷上市，大众汽车集团将最多公开发行25％的股份，其潜在价值在200亿～250亿欧元。外媒援引知情人士消息，大众汽车集团届时将保留对保时捷的多数股权。

“由于估值过低而导致动力不足，迪斯过去曾抱怨过这一点，这是一个重大的不利因素。”德国美茨勒银行分析师尤尔根·皮贝尔（Juergen Pieper）表示，“保时捷的IPO将是万全之策。”

诚然，大众汽车集团需要资金完成电动化转型，也需要优化结构让企业更有竞争力。

保时捷是一家历史悠久、颇负盛名的汽车制造商。2020 年，尽管面临全球新冠疫情的巨大挑战，保时捷全球新车交付量仍达27.2万辆，较创纪录的2019年相比降幅仅为3%。这一年，保时捷首款纯电动车型Taycan在全球的新车交付量超过2万台，这款纯电动跑车还斩获了超过50多座国际奖项。

当前，保时捷正在电动车新赛道上倾注较大精力。按照规划，未来五年，保时捷将在新技术领域投资150亿欧元，其中包括电气化出行、数字化转型和可持续发展等多个方面。预计到2025年，纯电及混合动力车型将占据保时捷新车销量的半壁江山。囿于保时捷在电动化赛道上的布局，保时捷对投资者具有较强的吸引力。

不过，对于保时捷的分拆上市，大众汽车集团及保时捷方面均三缄其口，保时捷是否能够完成分拆上市仍存在较大不确定性。

大众汽车集团并非传统车企巨头面对“新四化”挑战采取资产重构的孤本案例。从传闻不断到2020财年业绩发布会上重点提出，另一家传统汽车制造商戴姆勒也即将推动旗下卡车业务的分拆上市。

按照戴姆勒集团的规划，戴姆勒卡车将在2021年末完成单独上市。据悉，届时戴姆勒集团拟将“戴姆勒卡车”大多数股权分配给戴姆勒股东。戴姆勒卡车业务将完全独立管理，并将具备进入德国证券指数（DAX）的资格。

对于戴姆勒集团而言，这不失为一项明智的“瘦身”举措。业务拆分后，戴姆勒集团的估值有望得到提升。同时，戴姆勒及梅赛德斯-奔驰董事会主席康林松表示，梅赛德斯-奔驰和戴姆勒卡车未来作为独立实体，将拥有强大的净流动性，并不受集团架构约束而最有效地运作，可提高轿车和卡车两大主业的核心竞争力。

“巨头”的焦虑

大众汽车集团欲将推动保时捷上市，与戴姆勒欲在2021年底前完成对“戴姆勒卡车”的单独上市，暴露了“老牌汽车”公司面对造车新势力这股新力量出现难以掩盖的焦虑情绪。

“如今在电动车这个新赛道，新势力车企已抢占先机，新兴的汽车在发展中逐步形成了自己的一套衡量汽车的价值的观点，以算力、自动驾驶、续航、联网为核心标准，他们将汽车定义为科技产品，甚至是电子产品，而老牌车企在这个过程中几乎失语。”一位合资公司车企负责人对记者谈道。

在电动车赛道上，特斯拉已经变成了“神一般”的存在，以特斯拉为代表的新势力车企已抢占先手。即便大众汽车集团在向“新四化”转型中进行了诸多布局，但和许多老牌的汽车集团一样，转型仍然相对较慢。

作为传统车企的一方，迪斯曾在2020年初全球管理层会议上公开发言称，“传统汽车时代终结了”，大众汽车集团将采取运营Car.Software公司建立软件平台，将车辆软件内部开发比例从目前的不到10%提高至2025年的60%以上等措施，旨在向特斯拉靠拢。

在迪斯看来，大众汽车集团需要激进转型，他认为特斯拉带来了挑战：“我们被当作一家汽车公司，而特斯拉被视为科技公司。”一直以来，迪斯希望在电动车赛道上能够追赶上特斯拉，在市值方面得到提升。大众汽车集团在2019年提出，公司市值目标是2000亿欧元，约是当前的两倍。

国泰君安汽车首席分析师吴晓飞曾表示，造车新势力的高估值来自新盈利模式的打造和成长的确定性。从盈利模式看，传统车企是制造类企业，利润来源是销量×单车净利，而造车新势力正在逐步改变汽车行业的盈利模式，通过软件和出行等领域扩大单车盈利，同时盈利对象有望从增量市场延伸至存量市场。在新能源汽车“赛道”上，资本看重的是“软件定义汽车”给整个行业带来的无限遐想空间。

在这样的背景下，传统车企正在加足马力通过资产重组、精简体系、推出电动车专属平台、开发软件平台等举措寻求变革。

当前，在全球范围内，特斯拉是电动车赛道上的龙头，2020年其全球销量达到49.95万辆，基本完成2020年全球交付50万辆的目标。2021年1月1日，特斯拉宣布国产Model Y两个版本车型售价比预售价格下降十余万元，分别为33.99万元和36.99万元，这在汽车产业界内外掀起较大波澜。2021年1月31日，特斯拉创始人马斯克在社交媒体上称，公司最终目标是每年生产2000万辆电动汽车。

特斯拉讲下的资本故事使其市值持续保持高位。传统车企也希望能通过加码电动化布局在市值上得到提升。面对强劲对手，包括大众等传统车企已加足马力参与“赛跑”。

近日，迪斯再次“喊话”特斯拉：“我们当然还要夺走你们的一部分市场份额。我们的ID.3和e-tron已经赢得了首批欧洲市场。”迪斯称，公司已经做好转型准备，比除了特斯拉之外的汽车制造商都要好，大众汽车目标是成为电动汽车领域的领军者。

记者了解到，宝马集团首席执行官齐普策近日也向特斯拉宣战：“随着传统汽车制造商推出一系列新的纯电动车型，特斯拉近年来在电动汽车销售中的主导地位可能很快就会结束。”

齐普策的言论传递出宝马集团对于电动化怀有强劲信心。据了解，宝马集团将为BMW X1、5系，以及7系增加纯电动版本，并将推出一款新的旗舰车型BMW iX。

当前，新势力车企与传统车企之间硝烟弥漫，电动车行业新一轮大战即将打响。

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