格雷资产杜可君：机会是跌出来的 优质资产跌了30%以后就不用再等

投资研报

【硬核研报】 碳排放第一大元凶已找到！碳中和背景下扩产周期结束，制约行业盈利之殇解除，板块迎来重要投资机会，这些优质龙头潜力巨大

【新能源车动见】再超预期！国内电动车年销量预期再度上调，铁锂电池成亮点，龙头企业库存下降明显

【硬核研报】剑指4万亿土壤修复市场，新增订单暴增33%！危废产能四年翻五倍，这家市值刚过百亿的资源化龙头将成为第二个“东方雨虹”？

【食品饮料α掘金】加速增长，“卤味一哥”未来3年收入至少增80%

格雷资产杜可君最新演讲：机会是跌出来的，优质的资产跌了30%以后就不用再等

来源：证券市场红周刊

记者 | 王飞

“短期的下跌是合理的，大家不必恐慌。我‘拍脑袋’说一句，市场调整到了3200点可能差不多就是极限了，甚至都不一定见得到。”格雷资产副总经理、合伙人杜可君3月2日做客“恒泰证券·私人财富直播间”时表示。他指出，2021年中国的经济高速增长是可以“实锤”的，相应的A股市场也不会有系统性风险。

不过，具体到投资机会上，他认为相比A股，港股更有优势。并且随着越来越多的科技企业在港上市，港股极有可能成为中国的“纳斯达克”。

以下为演讲实录：

市场不存在系统性下跌风险

消费股长期没有问题

大家好，我先跟大家做一下市场的交流。我想投资朋友们比较担心的事情是，这几天市场下跌得很快，特别是一些有代表性的股票如某白酒标杆等。那么，这是个什么级别的调整？大概到什么时间结束？调整完之后的机会在哪里？

首先是第一个问题，我们认为，货币周期是从2019年到2020年，而从2021年开始务必要“收水”了。

其次是第二个问题，市场短期的快速下跌是基本面和消息面的共振，就是说过去的2019年和2020年市场一直上涨把估值推到了高位，同时近期又迎来了港股加征印花税等的消息催化。所以，短期的下跌是合理的，大家不必恐慌。我“拍脑袋”说一句，市场调整到了3200点可能差不多就是极限了，甚至都不一定见得到。

并且，还有一点是2021年和2018年（的市场是）不一样的。因为经历了疫情的影响，2020年中国的经济增速是非常低的，这也就导致2020年是一个低基数，而在疫苗出来后我们基本上可以预测，疫情对全球经济造成的影响在2021年或者最晚2022年肯定要告一段落。所以，2021年的经济高速增长是肯定没有问题的。回到二级市场，我们认为，2021年大概率是一个震荡市，如果经济的增速好于预期市场就震荡上行，如果预期差一点市场可能会出现一个略微的震荡下行走势。总之，市场不存在系统性的、大级别的下跌风险。

最后是第三个问题，如一些消费股中的酱油、食用油、矿泉水等，它们的PE已经被炒到100多倍，这是很可怕的事情。所以，最近“杀估值”的主力就是它们。还有新能源、光伏等前期热门的板块，我觉得也要小心一点，当流动性预期收紧之后，40倍的市盈率才是比较合适的。

当然，长期来看消费股肯定是没有问题的，如白酒龙头从高点到现在跌了近20%，之后最多也就扩大到30%。所以下跌肯定不是风险而是机会，尤其是非常优质的资产跌了30%以后就不能等了，作为一个成熟理性的投资人，我们在这个时候肯定是要加仓的。需要注意的是，2020年纯粹炒概念的一些股票，尤其是没有业绩保障的大家要小心，如果没有跌到位的话，不要轻易的去抢反弹。

消费股有一点需要注意，就是特定的消费场景，如广告词说“今年过年不收礼，收礼只收脑白金”现在已经没有消息了，而用来社交的白酒、补充身体的牛奶等都有特定的消费场景。虽然他们的估值目前略有些高，但随着2021年估值杀下来之后，伴随着业绩的增长，估值很快又会回到合理的水平。

消费和科技一直是市场的主线，关于科技我有三个观点。第一，对于互联网企业我们是坚定不移的看多的；第二，对于新能源汽车说实话我没什么把握，但我发现一个很明显的现象，开电动车的人真的是越来越多，我觉得小鹏、未来、比亚迪这些整车企业发展速度都很快；第三，对于电池龙头，我觉得确实估值太高了，最高的时候市盈率达到180多倍。不过，他们保持高增长是没有悬念的。国内新能源汽车的保有量还是非常小的，我们基本可以判断，2021年的高点只是阶段性的高点，它不可能是最后终止的高点。

另外，市场分化我们讲了很多遍，2021年尤其要注意，因为PE在高位，分化会进一步加剧。2020年，消费、芯片、新能源等板块都是齐涨齐跌，2020年肯定不是这样。我觉得，大家要想挣大钱一定要在资本市场里面抱住好的企业。

优质股权资产的收益更高

择机买入港股互联网等龙头

还需要注意的是，抵御通胀最好的方式不是现金和黄金，尤其是在比特币“热了”之后，黄金的价值可能进一步缩水，优质股权资产的收益会更高些。有一个大势所趋需要注意，目前我们住房的资产占据了我们60%的资金，而股权资产仅占到2%，这肯定是一个洼地，从房地产向股权投资过度是未来10年~15年的趋势。所以，大家要把眼光放得更长远，就像买房子，谁会计较这个星期房子房价涨了点，上个星期房价跌了点？

我们相信，在2%~60%这样大比例转换的区间，大家在未来10年大概率会获得非常好的投资回报。我们2020年的策略是，把重点放到香港的新经济股票里面，坦白讲，我们就在上周五（2月26日）买入了互联网、消费电子（电子烟）、电子银行的一些龙头股票。

为什么选择港股？是因为香港很多股票有个股做空期权，即如果某只股票短期被炒到一个非常不合理的、很高的市盈率，反手就会被做空，而A股的股票涨多了只能等它慢慢的跌下来。

目前，港股处于近30年第4次的重压底部，但是其估值实际上和2019年12月份相比不太一样，是有一定程度修复的。整体来说，还是在中位数以下。

并且从估值角度看，同股同权的A股确实比港股贵很多，这是有共识的，这从南下资金的配置上就可以看到，尤其是在2020年产生了一个很高的增速。我们认为，这是未来不断增加的一种趋势。

此外，港股值得信赖的企业也越来越多，如腾讯、阿里巴巴、小米、美团已经在港上市，京东、百度、快手、今日头条也正在谋划。不夸张地讲，他们这些互联网科技企业聚集的港股市场，可能是中国真正意义上的“纳斯达克”。

市场对港股提高印花税的讨论比较多，我们有两点思考：第一，香港企业的投资者大部分都是机构投资者，很少有散户在香港的股票市场里面高频地追涨杀跌，因为港股本身千分之一的印花税——（本身）就很贵，所以提到千分之三后的真实影响是有限的。从这点看，港股回撤完全是心理层面的因素。香港特区政府之所以提高或许是经济上需要一些支持，等香港经济得到恢复或者好转的时候，印花税完全有可能会降下来；第二，从长期投资角度来看，港股市场短期的波动反而给我们带来一些好企业的投资机会。当然，我们也并不看空A股市场，如果A股市场的估值有所调整，也会重新吸引我们的注意力。

互动问答：

问题：进入2022年，国内经济是否会滞涨？

杜可君：有可能，但目前来看，距离还是比较远的。从宏观角度，我认为2021年要注意两个关键词：一是经济复苏的速度；二是货币流动性。我们相信，我们政府的宏观调控能力不会让这个问题变得很严重。

问题：疫情后时代的疫苗板块呢？

杜可君：疫苗现在正大面积的推广，但它的企业利润其实也没有想象的这么高。所以，长期看疫苗是一个朝阳赛道，但短期看不太好把握。所以，客观地讲，如果没有把握还是需要稍微谨慎一些。

问题：同样的，高铁股有修复的机会吗？

杜可君：这属于短期的估值修复。实际上，因为去年流动性的释放，高铁的股票的估值也没有被杀的特别低，所以能修复成什么样子我也不清楚。

问题：新能源车的机会呢？

杜可君：我看好的细分领域只有电池和整车两个，其他的都不看。因为新能源汽车和传统汽车最大的区别就是电池，而整车会变成一个人机交互的电子平台，或者退一步成为一个信息化的平台。比如特斯拉，将来可能和苹果手机一样，收软件服务的钱比卖车的钱要多得多。我觉得，没有必要做太多的股票，做的越多失败的概率越大。

问题：新能源电池您看好哪种？

杜可君：坦白讲，我也“压”不准。实际上，三元固态电池和磷酸铁锂液态电池都很好，都有发展前途，包括比亚迪的刀片电池也不错。我觉得,只要看好整个赛道的话，比如电池做适当的分散也可以，龙头就那么两三个，分散一下就没什么大问题了。

问题：游戏公司呢？

杜可君：估值提升的核心往往都在业绩的成长，业绩如果不稳定、不成长，它提升的机会就没有了。就我个人而言，我是不太喜欢做开发的，因为他们的业绩是非常不稳定，而且每一款游戏它的生命周期都很短，所以游戏的公司估值低是应该合理的。在香港和美国的一些游戏公司，他们的估值能低到只有两三倍，这是很正常的。

问题：腾讯控股的估值是否合理？

杜可君：我们认为，目前就没有特别高。

问题：您怎么看券商股？

杜可君：我觉得，如果降低资本市场预期回报的话，券商股就不要看的太好。

问题：医药呢？

杜可君：长期是看好的。我建议，如果实在不会炒医药、不会计算估值，就从顶部下跌30%后分批入场，总不会有什么大问题的。

问题：您怎么看生物科技？

杜可君：超出我的能力范畴了，长期来说肯定是一个很好的赛道，但这个领域里面最大的问题就是容易出现“黑天鹅”。我建议，第一，了解企业的产品后再去选择是否投资；第二，找找这些企业的专利数量等，这样的风险会相对小一点。

问题：5G有机会吗？

杜可君：肯定有。这几年正是5G大发展的时候，A股公司的估值均有提升的机会。

问题：军工板块还有机会吗？

杜可君：我是从军工行业出来的，但在我的股票池里没有一只军工股。我给大家的一个建议是，买股票的核心是看这家企业最后产生的利润能否兑现。

问题：投资上证50和深证300指数怎么样？

杜可君：长期来说，这些指数做定投会获取很好的收益，不要做波段，这是我给大家的建议。

问题：格雷现在的仓位怎样？

杜可君：还是比较重的。

　　版权及免责声明：凡本网所属版权作品，转载时须获得授权并注明来源“融道中国”，违者本网将保留追究其相关法律责任的权力。凡转载文章，不代表本网观点和立场。

延伸阅读