券商大幅计提 凸显重资本业务风险

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来源：证券市场周刊蓝刊

券商计提资产减值准备大幅上升，计提金额超往年，或于重资本业务风险提升有关，后续券商计提减值的情况将常态化存在。

本刊特约作者 方斐/文

截至2月2日，证券行业有39家公司公布了2020年业绩相关情况，其中9家公布业绩快报、16家公布业绩预告、14家公布母公司未经审计财务报告，整体而言，业绩表现优异。

根据公布的预计净利润情况，8家券商净利润增幅在0-30%之间（净利润增幅区间按均值统计，下同），9家券商净利润增幅在30%-50%之间，13家券商净利润增幅在50%-100%之间，增幅在100%以上的有6家，包括光大证券、兴业证券、东方财富、东海证券、华鑫证券、英大证券。净利润负增长的有3家公司：江海证券、太平洋证券以及国盛证券，其中太平洋证券为2020年亏损券商，主要因2020年度大额计提预计负债及资产减值准备11.7亿元。

根据证券公司2019年总资产规模分区间来看，目前行业前10的头部券商中已公布6 家，增速最快的是中信建投，预计归母净利润为95.09亿元，同比增长72.85%，其次为中金公司，预计归母净利润区间为68.28亿-75.52亿元，同比增长61.08%-78.18%。中信证券、国泰君安增速分别为21.82%、28.54%，较为稳健。

行业11-30位的20家券商中已公布业绩相关情况的有11家，增速在100%以上的有光大证券和兴业证券，50%-100%有浙商证券、长城证券和东吴证券，30%-50%的有安信证券、国元证券、东北证券和国海证券。长江证券和财通证券增速在0-30%。

行业31-60位的30家券商已公布业绩相关情况的有15家，增速在100%以上的有东方证券和东海证券，50%-100%的有山西证券、天风证券、西部证券、红塔证券、中原证券、第一创业、国都证券等7家券商。位于行业后61位的券商增速在100%以上的有华鑫证券和英大证券，增速在50%-100%的有华林证券，增速在30%-50%的有中航证券和五矿证券。

大幅计提与业绩表现反差大

从公布业绩情况的证券公司来看，2020年券商业绩高增长主要是自营业务、经纪业务、投行业务等业绩大幅增长所致。2020年，受益于市场交投活跃叠加注册制、再融资等资本市场改革红利，股基交易量同比大幅增长，日均成交9071.98亿元，较2019年增长62.02%。

此外，在投行业务政策松绑等积极因素影响下，投行业务特别是IPO、债券承销业务迎来较大幅度的增长。根据Wind数据统计，2020年IPO承销金额 4726.49亿元，较2019年增长86.8%，再融资规模1.23万亿元，同比下降5.75%，债券承销金额10.05万亿元，同比增长32.07%。在新冠肺炎疫情的冲击下，美联储的量化宽松乃至全球的货币宽松潮的来临，权益类市场受到提振，市场交投活跃因素对自营业务、经纪业务有较好的提振作用。证券行业各项业务收入全面增长，根据2020年前三季度的数据，预计2020年经纪业务、投行业务、自营业务收入将大幅增长，且经纪业务、投行业务收入占比预计比2019年有较大提升。

从公布的业绩的情况来看，大额计提减值准备对券商行业部分公司盈利影响较大，根据财富证券的统计，从计提减值准备金额较大或2020年预计净利润比重较大的14家证券公司相关情况来看，各大券商计提减值准备金额最大的有中信证券前三季度计提50.72亿元，占比33.75%，预计第四季度中信证券仍有计提。光大证券受MPS事件的影响计提15.5亿元，预计负债计提及信用减值准备计提共计22.47亿元，占比93.04%。国泰君安与中信建投分别计提13.19亿元、13.12亿元，占比分别为11.82%、13.87%。

计提占净利润比重较大的还有中原证券（3.43亿元，占比326.67%）、天风证券（4.89亿元，占比104.78%）、国海证券（5.60亿元，占比77%）、国元证券（4.92亿元，占比35.87%）、西部证券（2.62亿元，占比24.46%）、长江证券（4.69亿元，占比22.51%）、财通证券（4.67亿元，占比20.76%）等。

从主要计提类别分析来看，14家券商中主要计提类别中出现了买入返售、融出资金计提、其他债权投资计提的分别为8家、8家、8家。而从2020年前三季度数据来看，39家上市券商计提信用减值准备170.3亿元，比2019年同期93.84亿元的计提规模增加了81.48%。

总体来看，券商的计提资产减值准备大幅上升，计提金额超往年，且其中绝大部分计提为股权质押业务、融资融券业务及其他债券投资业务计提，这主要与2020年券商加杠杆、加快重资本化步伐有关。重资本业务发展的同时伴随着风险的提升，由于股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升，且融资融券、其他债权投资规模较2019年年末有较大幅度的增长，券商按照审慎评估原则足额计提减值准备。2020年多家券商加大计提信用减值的力度，也是券商从严计提、加强风控的体现，减值计提充分为未来业绩稳定增长提供保障。

据不完全统计，除中信证券外，其他5家资产减值较大的券商分别是方正证券（7.29亿元）、江海证券（7.03亿元）、国海证券（5.68亿元）、长江证券（4.69亿元）、安信证券（4.46亿元）。

中信证券前三季度合并报表计提信用资产减值准备50.27亿元，减少利润总额50.27亿元，减少净利润37.72亿元。

国海证券公告称，公司2020年下半年累计计提各项资产减值准备3.81亿元。公司2020年上半年累计计提各项资产减值准备1.88亿元，国海证券全年计提减值高达5.68亿元。

信用债违约以及高达5笔股权质押“坑了”国海证券，2020年下半年计提资产减值准备包括：买入返售金融资产计提资产减值准备合计2.2亿元，其他债权投资计提资产减值准备1.15亿元，资产减值准备合计4521.84万元。

安信证券信用减值4.46亿元，相比2019年的3.66亿元提升21.86%。东方财富在公司信用业务所产生的利息净收入大幅增加的同时，公司由此产生的信用减值也有显著增加，2020年信用减值损失为2695.85万元，同比增加254.29%。民生证券2020年信用减值1.5亿元，同比增长145.90%，无资产减值。2019年相关减值情况为，信用减值为0.61亿元，资产减值为4.15亿元。

此外，方正证券在公布财报前公布了一次资产减值损失，年内计提信用减值损失高达7.29亿元。

1月20日，方正证券关于计提信用减值损失公告显示，公司确认信用减值损失2.025亿元。方正证券关于2020年计提信用减值损失公告总计3次，上一次是12月5日公告确认2020年11月信用减值损失共计2.47亿元。将最近两次计提信用减值损失与公司三季报计提信用减值损失简单叠加，方正证券2020年信用减值损失或将达7.29亿元，同比增幅将达55.33%。

重资本业务风险值得关注

那么，在2020年业绩表现普遍较好的情况下，券商为何要进行大规模减值呢？

根据招商证券的分析，中信证券计提信用减值是出于谨慎性原则，进一步夯实业务增长的基础。

粤开证券认为，部分券商出现信用减值同比增长的情况，主要原因是随着注册制的全面推行和退市新规的发布，部分个股面临着一定的退市风险，同时股价出现一定幅度的下跌，券商选择买入返售金融资产减值，进而出现计提信用减值的情况。此外，2018年以来，部分股票质押式回购出现违约等风险，部分券商选择通过清收、诉讼等方式弥补损失，但仍存在诉讼未果的情况，这是直接导致券商计提减值损失的主要原因。

根据粤开证券的分析，整体来看，目前减值计提对券商利润的影响不大。由于2020年市场整体表现较好，市场活跃度和成交量明显再上了一个台阶，连续两年的优异表现使得券商的业绩表现非常优秀，因此，虽然部分券商虽存在计提减值的情况，但是相对于整体的业绩占比影响较小，对利润的影响不大。此外，券商在当下时点选择先进行坏账清洗，也有利于为后续轻装上阵做铺垫，后续的业绩表现值得期待。

部分券商的计提减值是落在了股票质押业务上，造成这种现象的主要原因还是当前市场风格的极致演绎，市场风格主要是更多的偏好优质股、抱团股，因此，整体个股表现分化严重，这也导致部分优质股票估值持续提升，而另一方面部分垃圾股则面临着退市的风险，这也是部分券商2020年出现计提减值的直接原因。

整体而言，如果质押的股票大部分集中在垃圾股上，那么后续券商计提减值的情况可能会将常态化存在。随着注册制的全面推行和退市新规的发布，垃圾股面临的退市风险将存在并长期存在，因此，券商在开展业务的时候应综合考量风险。未来大规模的股票质押回购业务或将难以持续，股票质押业务的整体风险将进一步下降。

展望未来，针对化解券商股票质押业务的风险，粤开证券建议券商在开展增量业务的同时，注意结合政策、市场及资源禀赋，综合考量增量业务开展的风险与收益，理清是否开展、开展规模等关键问题，形成差异化发展。

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