疫情下的资产泡沫

疫情下的资产泡沫

作者： 鲁里埃尔·鲁比尼

美国经济正在经历K形复苏。随着股市逐渐攀升至新高，那些有稳定全职工作、福利和财务缓冲的人过得还算不错。而那些失业人员或兼职从事低附加值的蓝领和服务业工作者，即所谓的新无产阶级负债在身、穷困潦倒，面临着日益黯淡的经济前景。

这些趋势表明，华尔街富豪和普通民众之间的财富差距将越来越大。股市屡创新高对大多数人来说毫无意义。处于最底层的50%的人只持有股票市场总资产的0.7%，而排名前10%的人持有87.2%的股票，排名前1%的人持有51.8%的股票。前50名富人拥有的财富相当于1.65亿底层人民拥有的财富。

如今，十多年前被骗的千禧一代又被骗了。依靠打零工和兼职的人员或自由职业者正在被一条“金融民主化”的绳索绞杀。数百万人在罗宾汉和其他投资应用上开通了账户，他们利用自己微薄的收入来炒毫无价值的股票。

最近，游戏驿站(GameStop）股票的轧空事件（一群日间交易的散户组成联合阵线，对抗邪恶的卖空对冲基金）掩盖了一个丑陋的现实：一群绝望、失业、没有技能、负债累累的人正再次被利用。许多人相信，财务上的成功并不在于拥有一个好工作、勤奋工作、耐心储蓄和投资，而是在于快速致富的计划，以及押注加密货币(我更愿意称之为“垃圾币”)等本来毫无价值的资产。

别搞错了，“千禧一代干掉华尔街巨人”只不过是在为另一个骗局服务，目的是骗取无知的业余投资者。与2008年一样，结局将会是一场资产泡沫。不同的是，国会中那些不顾后果的民粹主义议员已经开始对金融中介机构进行控诉，因为它们不允许弱势群体进一步加杠杆。

更糟糕的是，市场开始担心美联储和财政部通过量化宽松政策(一种现代货币理论或直升机撒钱)进行大规模预算赤字货币化实验。越来越多的批评人士警告称，这种做法可能导致经济过热，迫使美联储比预期更早加息。名义和实际债券收益率已经在上升，这冲击了股票等风险资产。由于人们对美联储引发的“缩减恐慌”感到担忧，本应对市场有利的复苏如今正被市场调整所取代。

与此同时，国会民主党人正在推进一项1.9万亿美元的疫情救助方案，其中包括对家庭的额外直接支持。但由于已有数百万人拖欠租金和水电费，或处于抵押贷款、信用卡和其他贷款的境地，这些款项的很大一部分将用于偿还债务和储蓄，只有大约三分之一的刺激措施可能转化为实际支出。

这意味着一揽子计划对经济增长、通胀和债券收益率的影响将小于预期。而且，由于额外的储蓄最终将被用于购买政府债券，因此，该计划本意是为了救助拮据的家庭，实际上却变成了对银行和其他贷款人的救助。

可以肯定的是，如果货币化财政赤字的影响与负供给的冲击相结合，产生滞胀，最终仍可能出现通货膨胀。随着各国重新推行保护主义，投资和制造业务回流，这有可能触发去全球化和经济巴尔干化的进程。但这只是中期的情况，不是2021年的情况。

今年，经济增长仍有可能达不到预期。新一轮疫情浪潮将席卷而来，人们开始担心现有的疫苗可能不足以结束这场大流行。疫情反反复复，打击了人们的信心，在遏制疫情之前重新开放经济的政治压力将继续增加。许多中小型企业仍面临破产的风险，还有太多的人面临着长期失业的前景。损害经济增长的原因有很多，包括不平等加剧、负债累累的企业和工人的去杠杆化，以及地缘政治风险。

资产市场仍然存在泡沫，因为超级宽松的货币政策在助长资产泡沫。但如今的市盈率与1929年和2000年泡沫破裂前的水平一样高。在杠杆率不断上升和特殊目的收购公司、科技股和加密货币潜在泡沫之间，如今市场的狂热度着实令人担忧。

随着公共和私人债务的增加阻止了货币正常化的进程，中期滞胀，以及资产市场和经济硬着陆的可能性继续增加。

（作者系纽约大学斯特恩商学院教授兼纽约大学斯特恩商学院经济学教授，版权：辛迪加）

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