中航证券董忠云：增强投资者保护 为资本市场健康发展筑牢根基

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编者按：1990年至今，中国资本市场经历了从无到有、从萧条到繁荣的“跃进”三十年。回首过去30年，股民数量剧增、投资者结构不断优化，法制化下证券市场日趋完善。如今，A股上市公司数量已近4200家，股民数量近1.78亿，提升上市公司质量对投资者保护日益重要。在2021年3·15来临之际，新浪财经邀请业内专家学者，对新形势下如何提高上市公司质量进行深入探讨。

文/中航证券首席经济学家 董忠云博士

资本市场的核心功能在于价值发现，一个运转良好的资本市场，只有在充分发挥了价值发现功能后，才能实现对市场资源的合理配置。而对市场资源的合理配置，其意义不仅在于促进实体经济发展，更在于只有能够合理配置资源的市场，才能从根本上保护市场投资者的合法权益。在资本市场实现价值发现功能的过程中，上市公司质量是一个处在核心位置的考量因素。事实证明，世界上没有任何一个对上市公司质量问题不重视的资本市场能够实现长久的繁荣。纵观世界各国的资本市场发展历史，无不经历了通过完善各类制度，从而提高上市公司质量、保护投资者合法权益，为资本市场长远发展奠定基础的过程。

随着我国资本市场的发展，上市公司质量对整个资本市场健康发展以及对资本市场投资者保护的意义也不断凸显出来。1990年，上交所和深交所的成立，标志着我国正式建立起了全国统一的证券交易市场，此后随着1992年证监会的成立、1999年证券法的颁布施行，我国资本市场逐渐走上正轨。但同时也应注意到，在我国资本市场发展的过程中，由于很多方面缺乏经验，我们在摸索出一套行之有效的上市公司质量管理体系的过程中也付出了沉重的代价。本世纪初的银广夏事件、蓝田股份事件，近年的信威集团事件、康得新事件等，都是上市公司质量低下给投资者带来重大损失、给资本市场带来较大冲击的典型事件。

一次次的事件在不断地提醒我们提高上市公司质量对我国资本市场长远发展的重要性。魏征在《谏太宗十思疏》中对李世民说：欲求木之长者，必固其根本；欲流之远者，必浚其泉源。习总书记在不同场合强调基层工作的重要性时，也多次表示基础不牢、地动山摇。上市公司的质量，就是我国资本市场这颗参天大树的根本，而提高上市公司质量，也是提高我国资本市场发展水平这一系统性工作中的“基层工作”。这项工作如果出了问题，我国整个资本市场的发展必然出现“基础不牢、地动山摇”的问题。

从去年至今，监管层在提高上市公司质量方面做了很多工作，广受市场关注。去年10月初，国务院印发《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，从加快完善社会主义市场经济体制、建设现代化经济体系、实现经济高质量发展的高视角上，对新时期提高上市公司质量的意义、方法和途径进行了综合性的再次表述，被广泛认为是下一阶段推动上市公司高质量发展的纲领性文件。此后，去年11月10日，证监会召开贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》动员部署会，会议要求，要把提高上市公司质量作为上市公司监管的重要目标，并提出从全面启动上市公司治理专项行动、把好“入口关”、畅通“出口关”、依法查处资金占用和违规担保、持续压降上市公司股票质押风险、从严打击违法违规行为六个方面着手，落实上市公司质量提升工作。去年12月4日，为贯彻落实新《证券法》要求，持续推进科创板试点注册制改革，上海证券交易所对《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》进行了修订，通过进一步规范和完善发行上市审核工作，从源头上提高上市公司质量。去年12月14日，沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿，本次退市新规对退市指标、退市流程及退市相关交易安排等多个方面作出调整和完善，退市标准更加合理，退市渠道更加畅通，有望加速未来市场的优胜劣汰，提升上市公司质量，对资本市场整体发展起到积极带动作用。

站在当前时间点，我们可以看到，目前监管层已经从上市、退市、上市公司治理、打击违法违规等多环节对提高上市公司质量做出了系统性部署，未来上市公司质量持续提升将是大势所趋，对于资本市场投资者的保护也将逐步增强。其中，我们认为最值得投资者关注的是有关提高上市公司及相关主体违法违规成本方面的内容。

长久以来，我国监管机构对资本市场上的一些严重侵害投资者利益的行为存在着惩罚力度偏小的问题，部分公司严重违规、反复违规的行为严重损害了我国资本市场的声誉、影响我国资本市场长远发展。随着新一轮上市公司质量提升行动的推进，在新《证券法》、《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》等纲领性文件的指引下，欺诈发行、信息披露违法、操纵市场、内幕交易、财务造假等恶劣行为将受到更严厉的惩罚，相关违法违规行为有望减少，在上市公司质量得到提高的同时，叠加投资者保护机构依法作为代表人参加诉讼、证券期货纠纷示范判决机制等制度的广泛推行，将使我国资本市场投资者得到更好的保护。

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