大公国际：2021年家电行业绿色+智能引导科技创新

作者：大公国际弓艳华

2020年以来，受疫情影响，家电行业前三季度收入和利润下滑。国家积极出台复工复产、促进消费、引导升级等政策，加速行业恢复与发展。预计2021年家电行业将受益于需求增长、平台拉动、政策指引，实现行业收入和利润增长。预计未来一年家电行业债券滚动压力较大，龙头企业信用质量稳定。

需求空间：预计2021年，建设投资拉动恢复性增长，人均购买力小幅增长，刺激消费者需求扩大，“宅家+智能+绿能+高质”四维联动加速产品更迭，促进改善型和升级型需求增长。

经营业绩：2020年一季度家电行业排产、销售均受到负面影响，二季度产销下滑幅度收窄，三季度出现恢复性增长；预计2021年家电行业将受益于需求增长、平台拉动、政策指引，整体经营业绩将有所改善。

产业政策：预计2021年将加大推进家电消费升级和制造升级的双重力度，引领家电消费和生产制造同时朝向智能、绿色、高品质方向升级发展，适度扩大出口，着力打造农村市场；推进绿色生产，鼓励科技创新，大力发展绿色融资，加强品牌建设。

财务状况：预计2021年随着家电行业弹性增长、需求扩大、技改创新等发挥积极作用，家电业绩改善带动收入增长，原材料价格较高位震荡导致成本基本持平，利润转晴，行业资产规模增长，资产负债率可能小幅上扬。

债市状况：2020年，新发债数量及规模大幅增长，但主要集中在超短期融资券上，2021年债务滚动压力较大。

信用质量：2020年家电行业信用质量稳定但分化较明显，预计在2021年家电龙头企业信用质量保持稳定。

需求因素

预计2021年，房屋新开工面积同比降幅继续收窄，逐渐实现恢复性增长，为家电行业提供较好的需求环境；人均购买力小幅增长，家电价格指数下降，均有望刺激消费者需求的扩大和提升；“宅家+智能+绿能+高质”四维联动将加速产品更迭频率，促进改善型需求增长。

家电行业是制造和销售生活资料的基础行业之一，与人们日常生活密切相关，主要受房地产等固定投资需求拉动，同时受人们消费资料的充裕程度和偏好所影响。

从固定资产投资这一主要需求拉动方来看，2020年1~2月，全国固定资产投资同比大幅下降24.5%，而后降幅逐月收窄，2020年上半年同比下降3.1%，至前三季度增速由负转正，2020年全年固定资产投资同比增长2.9%，其中房地产投资开发增长较快。2020年底，全国固定资产投资及房地产投资开发已经确立了恢复性增长，预计2021年全国及房地产开发固定投资需求将继续升高；2020年房屋新开工面积同比下降1.2%，比1~11月降幅收窄0.8%，预计在2021年房屋新开工面积同比降幅将继续收窄并实现恢复性增长。房地产开发投入及房屋新开工的增长都将为家电行业提供较好的需求环境。但是，随着房地产抑制投机、鼓励刚需等政策的不断推进，房地产三道红线等融资政策有望在2021年逐步实施，这将加大对房地产企业的区分度，进而影响2021年房屋竣工面积、签约销售情况等，加大了未来一年房地产对家电行业需求拉动的不确定性。

从人均购买力这一主要需求推动方来看，2020年前三季度，全国居民人均可支配收入实现增长但增速大幅下滑。其中，城乡居民收入差距持续收缩，农民人均收入提前一年实现比2010年翻一番。预计2021年，人均可支配收入有望继续增加，尤其是农民收入增速将继续扩大。价格指数方面，生活用品及服务类居民消费价格指数（家用器具）自2019年起同比持续下降，2020年前三季度其下降幅度由-1.6%扩大至-2.0%，2021年其下降幅度可能加剧。购买力小幅上升和价格指数普遍下降，均有望增强大众消费者购买情绪，扩大需求。

从消费者行为偏好来看，2020年春节开始全国受到新冠疫情的影响，为了阻断传染源、保障抗疫，全国实行多层次隔离措施，催生了“宅家经济”，家电行业通过综合平台、电商平台等俘获了“宅家红利”，尤其是黑电、厨电和小家电产品需求增长明显；随着疫情得到有效控制，“宅家红利”的强度有些消退，但目前抗疫常态化、2021年提倡在家过年等“宅家”因素继续影响着消费者行为偏好，加之反弹动力的持续，中期看家电“宅家红利”仍存在可释放空间。随着5G技术的广泛应用和“智慧家居时代”的来临，智能产品备受消费者青睐，消费者更倾向于速度快、稳定性强、适配度高的家电产品，同时搭配定制和场景等销售方式，大大促进了智能家电产品的需求。节能高效一直是部分家电消费者关注重点之一，伴随2020年绿色节能家电消费补贴和以旧换新等升级政策；加之现代消费者对高质量产品的追求，均是刺激更新换代的重要因素。综上，预计2021年“宅家+智能+绿能+高质”四维联动将加速产品更迭频率，促进改善型需求增长。

经营业绩

受到疫情影响，2020年一季度家电行业排产、销售均受到负面影响，二季度产销下滑幅度收窄，三季度出现恢复性增长；从国际市场来看，我国家电行业外销贡献率持续上升，尤其是黑电产品海外市场远超国内。预计2021年家电行业将受益于需求增长、平台拉动、政策指引，整体经营业绩将有所改善。

2020年1~2月处于疫情爆发期，春节复工时间延长、家电行业线下实体店禁止营业，线上物流受限，对家电企业排产、销售均产生负面影响，家电产品产量持续下降；随着复工复产有效进行，3月起降幅收缩出现拐点，2020年第三季度家电行业业绩实现恢复性增长。根据2020年1~10月各类家电产品产销统计数据来看，电视机和冰箱产销量主要受“宅家经济”发展的影响已恢复增长，尤其是黑电最早出现逆市增长；家用空调和洗衣机产销量仍低于去年同期水平；全品类产销率均有所下降，但仍保持在98%以上的高水平。

2020年1~10月，家用空调、冰箱出口贡献率继续攀升，黑电出口占比上升至68.74%。2020年以来，海外疫情蔓延，对国外家电企业及市场均造成了短期内无法恢复的负面影响，促使市场资源重置，我国家电行业外销贡献率持续上升，尤其是黑电产品出口远超国内市场。

整体来看，2020年一季度家电行业排产、销售受到疫情负面影响，二季度产销下滑幅度收窄，三季度出现恢复性增长；2020年全年来看家电主要产品产销率小幅下滑；从国际市场来看，家电行业外销贡献率持续上升，尤其是黑电产品海外市场远超国内市场。预计2021年家电行业将受益于需求增长、平台拉动、政策指引，整体经营业绩将有所改善。

产业政策

2020年，国家相继出台疫情防控政策并精准实施，有序推动全产业链复工复产；运用多种形式、多种渠道扩大消费市场；聚焦废旧家电回收处理与促进绿色节能家电消费。预计2021年将加大推进家电消费和制造双重升级力度，引领家电消费和生产制造同时朝向智能、绿色、高品质方向发展，适度扩大出口，着力打造农村市场；推进绿色生产，鼓励科技创新，大力发展绿色融资，加强品牌建设。

2020年2月以来，国家相继颁布一系列优惠政策，包括阶段性税收减免、延期缴纳或减免社保费、水电气价格优惠等20项支持中小企业复工复产的政策，促进消费市场扩容提质的若干意见，包括发放电子消费券，鼓励采取多种形式促进消费措施，以及产业链固链政策等，对家电行业加快恢复生产，快速消化库存均起到了有效的促进作用，促进家电行业内部聚焦家电龙头企业，以龙头带动上下游配套中小企业，畅通产业链、资金链循环，内外贸协同，在分区分级精准防控的同时，有序推动全产业链加快复工复产，维护产业链稳定，最大限度的提升行业整体的运营能力。

2020年5月，国家先后出台《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》和《关于组织推荐第二批工业产品绿色设计示范企业的通知》。促进废旧家电交售，明确支持绿色、智能家电销售，补足城镇消费供给短板，促进农村消费提质升级，拉动城乡消费联动，进而持续扩大高效节能智能产品覆盖面，家电更新消费支撑能力明显增强。同时，国家将遴选一批包括家电行业在内的具有较强行业影响力、市场竞争力、盈利较好、信用较高的头部企业，形成绿色设计示范和典型，以宣传和推广绿色设计理念和方法，促使家电行业从源头上降低资源消耗和对环境的负面影响，成就绿色生态制造业，促使家电行业朝着绿色智能的方向，实现高质量发展。

预计2021年将加大推进家电消费升级和制造升级的双重力度，引领家电消费和生产制造同时朝向智能、绿色、高品质方向升级发展；制造升级尤其推动顺德家电制造中心数字化、智能化、网络化建设进程；消费市场领域将适度扩大出口，着力加快国内农村数字化、物联网等农村现代化建设进而推进农村家电消费市场升级；同时，可能更加注重业内企业建立完善的质量、环境、能源、职业健康安全等管理体系，推进绿色生产，鼓励科技创新，大力发展绿色融资，加强品牌建设，2021年是国家“十四五”规划开局年，家电行业也将随之步入一个崭新的升级时代。

财务状况

预计2020年全年家电行业总体收入有所增长，成本上涨明显，利润较三季度下降幅度收窄，行业资产总规模有所增长。预计2021年随着家电行业弹性增长、需求扩大、技改创新等发挥积极作用，家电业绩改善带动收入增长，原材料价格在较高位震荡导致成本同比基本持平，利润转晴，行业资产规模总体增长，平均负债率可能小幅上扬。

受疫情蔓延产销不足、原材料价格巨振及全球宏观经济环境弱化等因素影响，2020年前三季度，家电行业营业收入和利润均同比有所下降。

受疫情影响，2020年一季度家电行业产销不足，第二季度降幅逐渐收缩，直至第三季度家电行业业绩才实现恢复性增长，前三季度营业收入受到负面影响。2020年1~3月，铜、铝、塑料等主要原材料价格迅速下滑，3月曾一度跌回2016年初的水平，而后迅速反弹，4~12月呈现出单边上涨的趋势，期间铜价振幅达到80%；原材料价格的巨幅波动，增加成本控制难度，特别是二季度后价格迅速上扬，增加整个行业采购成本。同时，在疫情期间为恢复消费、扩大市场，很多商家采取了让利促销的方式，导致产品毛利率下滑。另外，中小企业融资成本有所升高、投资回报率降低、汇兑风险增加等可能影响企业费用及投资收益，这些也是加剧行业利润同比下滑的因素。综上，2020年前三季度家电行业营业收入和利润均同比下降，除黑电和小家电外，毛利率普遍下滑。

2020年1~9月，家电行业龙头企业主要财务数据分析如下：美的集团和格力电器营业收入下降，毛利率下滑，净利润减少；海尔智家黑白电均匀布局，营业收入小幅增长，毛利率和净利润小幅下降；海信家电主要以黑电为主，受到“宅家经济”带动影响，销量呈现逆市增长，使得营业收入大幅增长，毛利率增加较明显，净利润小幅增加。2020年9月末，美的集团、海尔智家和海信家电资产负债率同比均有所上升；格力电器2020年进行资产重组，资产负债率下降2.83个百分点。

根据2020年1~9月家电业内发债及上市企业财务报表数据计算分析得出，2020年前三季度家电行业营业收入和利润均同比下降，除黑电和小家电外，毛利率普遍下滑，行业资产总规模有所增长，行业资产负债率有所上升；预计2020年全年家电行业总体收入有所增长，成本上涨明显，利润较三季度同比下降幅度收窄，行业资产总规模有所增长。预计2021年随着家电行业弹性增长、需求扩大、技改创新等发挥积极作用，2021年家电行业业绩有所增长带动收入增长，原材料价格较高位震荡导致成本基本持平，利润转晴，行业资产规模总体增长，平均负债率可能小幅上扬。

债市状况

2020年，新发债数量及规模大幅增长，但主要集中在超短期融资券上，预计2021年债务滚动压力较大。

从债券发行来看，2020年以来家电行业发债主体10家，共发行债券27只，发行规模总计570.80亿元，新发行债券数量及规模均大幅增长。债券类型具体分布为2只一般中期票据、3只可转换债券和22只超短期融资券，债券类型主要集中在超短期融资券类。

从存续债券情况看，截至2020年末，家电行业存续债券19只，债券存续数量较2019年末大幅减少17只，存续债券的发行主体仅9家，较2019年末减少8家；截至2020年末，家电行业存续债券余额为180.30亿元，同比下降32.63%。

从到期债券来看，集中于2021年到期的债券余额为75亿元，占全部债券余额比重41.60%，一年内的债务滚动压力较大；1~2年内到期的债券余额97亿元，占比为53.80%；2~4年内到期的债券余额为8.30亿元，占比为4.60%；长期债券较少，行业整体债务结构有待优化。

从行业利差来看，2020年以来，家电行业利差高位震荡，振幅较大；与采掘业、钢铁业和公共事业、汽车、机械设备加工业相比较高，与轻工业相比较低，2020年家电行业利差整体处于较高水平。

信用质量

在债市违约案例上涨，违约风险上升的前提下，家电行业无债券违约及信用级别调整，家电行业整体信用质量保持稳定，侧面反映家电行业抗风险能力相对较高；业内信用质量分化明显，未来一年家电龙头企业信用质量将保持稳定。

2020年，家电行业发债企业中无信用级别调整，无违约情况发生。其中，10家新发债主体中，信用级别分布表现为AAA级主体3家，除格力电器外，较2019年新增美的集团和海尔智家，合计发行13只债券；AA+的主体级别主体为3家，分别为奥克斯集团、四川长虹电器股份有限公司、上海海立（集团）股份有限公司，共发行债券10只；AA级别主体2家分别为四川长虹电子控股集团有限公司和奥佳华智能健康科技集团股份有限公司，共发行债券2只，同比减少7只；AA-的主体1家为上海荣泰健康科技股份有限公司，A+级别主体1家为杭州星帅尔电器股份有限公司，AA-及以下级别主体发行的债券类型均为可转换债券。业内信用质量分化明显。

受金融市场整体违约风险预期升高、杠杆收缩等因素影响，2020年家电行业发债也受到不利影响，新发债企业门槛升高，信用评级级别需求整体上移；新发债券类型主要集中于超短期融资券，行业未来债务滚动压力较大；在债市违约案例上涨，违约风险上升的前提下，家电行业无债券违约及信用级别调整，家电行业整体信用质量保持稳定，侧面反映家电行业抗风险能力相对较高。但根据家电行业目前发展周期看，其处于垄断竞争阶段，企业信用分化必然存在，竞争实力较弱的企业甚至没有发债机会，未来一年家电龙头企业信用质量将保持稳定。

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