方证视点：内外因素改善 信心正在重塑

投资研报

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【方证视点】内外因素改善 信心正在重塑——0312

来源： 伟哥论市

核心观点

对于A股短线行情，既要认清形势，也要看到困难，既不盲目乐观，也不追涨杀跌，坚持结构为主，不急不躁，耐心低吸。

盘面分析

外有隔夜美收益率回落，道指创年内新高影响，内有社融数据好于预期及基金开展自购稳定市场信心影响，周四大盘高开高走，一路上行，并以最高点收盘。最终大盘以上涨2.36%收盘，创业板上涨2.61%，两市成交量较前一交易日增加7.23%，这表明市场短线已超跌企稳，场外资金开始流入，场内资金交易活跃，机构的调仓行为也告一段落，市场情绪明显恢复，信心开始向上。

量能有所增加，个股活跃度增加，市场分化仍存，当日有71家个股涨停，有81家个股涨幅在10%涨停板之上，无个股跌幅在10%以上，涨幅超过5%个股有369家，跌幅超过5%的个股仅14家，全市场普涨。当日涨幅较高的为有色、钢铁、电气设备、半导体、稀土等，当日涨幅较低的为传媒、商业贸易、纺织、休闲服务等，全行业无板块收跌，超跌板块迎来集体修复，“碳中和”概念开始向顺周期板块扩散。量能小幅增加，赚钱效应恢复，亏钱效应减少，超跌板块修复，市场主线明确，情绪指数共振，是周四盘面主要特征。

技术面分析

从技术上看，周四大盘高开高走，一路震荡走高，并以最高点收盘，并呈价涨量增的态势，大盘收盘站在5日线和半年线之上，价涨量增的量价关系显示大盘站在5日线及半年线之上有效，盘中有望调整10日线附近压力。

分时图技术指标显示，5分钟MACD指标顶背离，60分钟K线组合为吊颈线，短线盘中有回调压力，但15分钟、30分钟MACD指标多头强化，60分钟MACD金叉并多头强化，制约了大盘回落空间，短线大盘将继续延续反弹走势。

上证50价涨量增，收盘站在5日均线之上，半年线支撑，价涨量增的量价关系加之分时图技术指标继续多头强化，短线将继续调整10日线附近压力，但能否跨越10日线，量能能否释放是关键。

创业板价涨量增，收盘站在5日均线之上，价涨量增的量价关系短线上还将冲高，但若短线盘中再创新高，则15分钟MACD指标将顶背离，指数能否继续走高，量能能否释放是关键。

综合技术分析，我们认为，短线大盘将继续冲高，并挑战10日线附近压力，能否继续冲高，量能能否释放是关键，大盘昨日反弹幅度较大，短线盘中需警惕冲高回落，但大盘此轮从3731的高点回落至今超过400点，跌幅超过10%，基本可以确认3288点是本轮箱体运行的下沿，按照反弹的1/2位测算，反弹的压力位大致在3550点附近，在这之前反弹仍有空间，大盘保持震荡向上运行。

基本面分析

尽管有春节因素扰动，也有国际原油价格上涨推升国内汽柴油价格，但猪肉与蔬菜价格从1月的冲高到春节后的回落走势，今年2月CPI环比涨幅较1月回落0.4个百分点，但受去年疫情对基数的影响，2月CPI同比较1月回升0.1个百分点，我们之前预期的1月CPI有望成为年内低点正在成为现实，但2月CPI的同比回升幅度低于我们的预期。我们之前的CPI趋势性回升观点未变，但从CPI影响因素看，去年价格变动的翘尾影响约为-1.8个百分点，新涨价影响约为1.6个百分点，核心CPI同比由上月下降0.3%转为持平，加之CPI环比回落，CPI回升斜率将低于预期。

受疫苗全球加速接种影响，全球经济复苏步伐加快，需求端有所改善，加之美印钞票的节奏加快，流动性泛滥推动，大宗商品价格上涨加速推升2月PPI同比大幅增长至1.7%，远超市场预期，但环比增速则较1月回落0.2个百分点。从2月PPI上涨结构看，翘尾因素影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点，加之环比增速较1月回落，意味着PPI上涨有经济因素推动的并不大，主要是流动性推动的大宗商品价格上涨所致，由于疫情改变基数效应，今年上半年PPI仍将继续保持回升态势，但PPI上涨的基础并不牢。

近日，美公布了2月CPI数据，2月末CPI同比升1.7%，较1月回升0.3个百分点，并创近一年来最大升幅，但符合市场预期，2月CPI环比升0.4%，较1月回升0.1个百分点，2月末季调核心CPI同比升1.3%，低于市场预期的1.4%，较1月回落0.1个百分点。从美CPI同比及环比回升，但核心CPI增速却较1月回落看，可以确定的是，流动性推动大宗商品价格上涨，进而推升了美CPI，但经济回升因素却不大，这说明美经济复苏不及预期，只要经济因素影响较弱，美CPI上涨的可持续性不强。

从2月CPI与PPI同比、环比及构成要素看，再叠加美通胀的结构所在，我们认为，内生式通胀压力并不大，非经济过热需求旺盛所导致，通胀压力主要来自大宗商品价格上涨的输入性为主，只要不是需求过高，CPI回升的可持续性不强，上涨斜率不大，不会给货币政策带来退出压力。2月PPI-PPIRM较1月环比回落0.1，这表明制造业上游经营在改善，但价格上游向中下游传导并不畅，中下游利润将被压缩，制造业进一步复苏的步伐将放缓，与2月PMI环比回落相吻合，3月PMI数据环比仍难乐观，经济稳增长还是首要问题，货币政策不会退出。

近日公布的2月金融数据显示，尽管2月份有春节效应扰动，但新增信贷规模仍大幅回升，远超市场预期，也推升2月社融增速较1月提升0.3个百分点，基本上收复了1月失地，社融增速重新回到高位运行，也扭转了下滑趋势。社融增速回升，新增信贷规模超预期，意味着经济回升推动企业加大主动性资本投入，银行对企业信贷投放力度加大，这从2月末银行对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量同比高0.1个百分点就可窥见一斑，尤其是M2增速的超预期回升，否定了市场有关货币政策转向判断。

2月M2增速较1月大幅回升0.7个百分点，远好于市场预期，除了财政存款降低因素外，也与企业、住户中长期贷款增加有关，银行货币再创造能力回升。受春节错位因素影响，叠加春节后A股大幅回落，居民储蓄资金申购权益类基金不再爆款，甚至一些基金出现赎回现象，2月M1增速较1月大幅回落7.3个百分点。M1-M2剪刀差由正转负，意味着企业经营活力有所放缓，企业流动性受年终奖金发放影响而降低。做为股市先行指标，M1-M2大幅回升，说明2月A股市场流动性较差，2月A股的大幅下跌与M1-M2大幅回落遥相呼应，A股市场流动性短期还难以改善，大盘短线难走出大幅上涨走势。

内外经济数据基本符合市场预期，但2月金融数据好于市场预期，市场对货币政策悲观预期有望得到修正，资本市场信心一定程度上有望得到恢复。我们预计，受投资的季节性因素影响，企业主动性投资动力较年初放缓，3月M2增速较2月有所回落，但A股的大幅回落带来的投资机会，居民投资意愿增强，申购权益类基金热情回升，存款向股市搬家现象重现，3月M1增速有望重新回升，M1-M2负剪刀差有望缩窄，A股市场流动性有望改善，抑制大盘进一步回落空间，并有望推动大盘走出企稳反弹走势。

操作策略

受美债回落及外盘走强影响，加之国内2月CPI、PPI及金融数据好于预期，周四大盘高开高走，走出了大幅上涨走势，大盘收复5日线及半年线，扭转了市场颓势，大小市值共振走势，有助于市场信心稳定，短线大盘将挑战10日线及90日线，能否跨越，量能能否继续释放是关键。由于大盘自3731点调整以来，回落超400个点，跌幅超过10%，按照过去两年箱体运行的极致空间看，3328点将是大盘箱体低点，大盘从单边下跌转向“双向波动”运行，短线大盘还将延续反弹，理论上反弹箱体中位值附近，即3550点附近。

对于此次大盘反弹性质，我们认为，属于超跌反弹走势，大小市值股从分化转向共振，是大盘反弹的重要基础，但我们要强调的是，“茅”股的反弹性质属超跌反弹，逻辑就在于，反弹幅度最大的，恰是短线跌幅最深的，反弹幅度小的，也是跌幅相较较浅的，由于“茅”股反弹属超跌反弹，意味着“茅”股还未真正企稳，还有一个反复筑底过程，甚至还有“茅”股分化的过程，这就抑制了短线大盘反弹空间，量能也显示出，大盘不具备深“V”反转走势，底部蓄势，以时间换空间，耐心等待大小市值股能够真正共振的时刻到来。

对于A股中线行情，不畏浮云遮望眼，坚信牛市依旧在，回调到底部就积极调仓布局；对于A股短线行情，既要认清形势，也要看到困难，既不盲目乐观，也不追涨杀跌，坚持结构为主，不急不躁，耐心低吸。操作上，自上而下选股，逢低关注金融、苹果及华为产业链、高端智造、“碳中和”概念、“中字头”股及中低价底部股，对旧“核心资产”股继续持观望态度，坚决回避退市风险股。

择时模拟股票组合

图表1：2021模拟股票组合

代码

简称

前日收益

所属行业

515280.SH

富国银行ETF

2.85%

银行

515250.SH

智能汽车ETF

1.55%

汽车

601117.SH

中国化学

4.22%

建筑

600926.SH

杭州银行

6.79%

银行

600908.SH

无锡银行

2.28%

银行

600030.SH

中信证券

1.44%

券商

300053.SZ

欧比特

2.28%

电子

688599.SH

天合光能

2.44%

光伏

603359.SH

东珠生态

1.82%

环保

300590.SZ

移为通信

2.55%

通信

002196.SZ

方正电机

1.57%

电气设备

600292.SH

远达环保

4.91%

公用事业

数据来源：

方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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