造车“三杰”财报：先打什么牌决定了牌面有多大

对于新能源车来说，去年无疑是高光的一年。而对于造车新势力来讲，最近几周也是不凡的时刻。

本周随着小鹏汽车（XPEV）最新财报的出炉，国内新能源造车“三杰”的财报至此都已披露完毕。强劲的销量、营收及毛利数据，无疑再度验证了新能源车市的高景气，也显示出各家都已全面步入新阶段。但有趣的是，在一致靓丽的数据背后，也呈现出分化的迹象。其实市场的反应也颇为微妙。

在财报公布之前，理想涨超6%，蔚来涨超8%，小鹏跌超4%，而在财报发布之后，小鹏当日股价高开低走，但随后三家又随大市纷纷大涨。至今来看，除小鹏之外，理想与蔚来的股价已经低于财报发布之时。截至发稿时间，小鹏涨了约14%，蔚来和理想分别跌了17%、10%。

从三家各自的财报来看，最直接的原因可能在于：蔚来Q4财报未及预期，虽然三家全年都实现亏损收窄，同时理想与小鹏在去年Q4均实现同比环比收窄，但蔚来的季度亏损环比扩大逾30%，明显高于分析师预期。对此，公司管理层表示，净亏损环比增加的主要原因是由于美元汇率下跌导致的汇兑损失。

如果说导致蔚来股价走低的原因在亏损扩大，那么对Q4财报超预期的理想又有何担忧？理想汽车虽然数据靓丽，但目前仅理想ONE一款车型，公司预计最新车型要到2022年才能上市，2023年才能交付首款纯电车型，加之传统主机厂不断推出新车型，市场竞争无疑加剧，目前来看未来增长的持续性或存忧。

而数据整体表现居中的小鹏为什么在财报后强力拉升？这跟财报展示出这家公司接下来的牌面有关。

先说下三家的发展路线有何不同。

蔚来前期重品牌及运营，坚持高举高打的策略，首先推出超跑概念车EP9，建立高端品牌的形象，同时不断推出量产新车型，并加大对售后及换电服务的投入及运营，以提升服务体验带动口碑提升及销量增长，但也由此推高了成本，为了抢占市场并提高盈利能力，蔚来则陷入成本和服务体验的平衡游戏中。

理想的理想ONE前期性价比较高,选择增程式的动力技术路线，主打消费者里程焦虑的痛点，但作为过渡方案也曾被市场质疑，目前全面电动化趋势下，急需加大技术投入，推出纯电车型。

而小鹏前期就押注了智能化方向，重研发投入，尤其是在自动驾驶领域，这点上更像特斯拉，不过由于定价更为下沉，品牌溢价低，受市场认可较晚。但前期的技术投入带来的成效已体现在用户的接受度上，智能化体验成为吸引消费者购买电车的核心因素，公司未来重在扩大销售及配套的服务和充电网络，来加速抢占市场份额。

可以说，三家的不同路线决定了各自的基因和先发优势。根据最新财报来看，三家都表示未来将加大技术研发投入。而从长远来看，新技术和新产品将是车企持续发展的重要基石。如此来看，小鹏的优势可见一斑，其在软件端投入一直是有目共睹的。不论是从团队配置还是从落地情况来看，在三家中都是出类拔萃的，这也令小鹏一度被视为三家中唯一可比肩特斯拉者，尤其是在自动驾驶领域。

而在最新电话会议上，何小鹏也表示今年将会大比例增加研发投入，着重在智能化方面，包括软件、数据、算法、国际化以及第四代自动驾驶技术、自动驾驶软件驱动硬件变革等。同时，研发团队人数也将翻番，并布局生态体系。

得益于在研发上的大力投入，小鹏率先实现了智能化战略的落地及持续领先。

其中，最具代表性的便是小鹏宣布在自动驾驶领域实现了全栈自研，即将自动驾驶相关的软硬件技术、算法、工具、数据及系统等都掌握在自己手中。而这么做的最大好处在于实现自主可控，以保障迭代升级的效率及稳定性。除此之外，另外唯一一家在该领域宣称实现全栈自研的则是特斯拉。

而且，小鹏的首款量产车G3就已搭载XPILOT 2.5，自动驾驶应用率先落地，并在此基础上，在功能和产品持续创新迭代。何小鹏在会议上透露，将于今年下半年和明年陆续推出第三款、第四款量产车型，分别搭载激光雷达，以及相继推出第三代、第四代自动辅助驾驶系统XPILOT 3.5、XPILOT 4.0。

蔚来于去年末正式推出了领航辅助系统NOP、小鹏也推出了NGP，但目前无论是从落地进展、版本的精细度及用户实际体验等方面来看，小鹏显然更成体系化，且领先不止一筹。而随着小鹏配套新车型的陆续推出，技术不断演进升级，并可以此构建起重要的护城河。

智能化赛道的重要性想必已毋庸多言，由于智能化带来的驾驶体验提升，是吸引消费者购买电车的关键动力，由此也将带动新一轮的市场快速渗透。因此，侧重看C端用户相关的指标。

此前，小鹏携G3杀入SUV市场，便迅速获得了C端消费市场的认可。公开数据显示，2019年全年小鹏G3累计销量达16608辆，其中配备辅助驾驶的中高配车型占比超九成，整体销量中个人用户占比达83%。可见自动驾驶在个人消费者决策体系中发挥着核心的作用。

小鹏在本次电话会上，也公布了有关智能化功能的多项核心数据：智能语音助手今年以来日均使用率均超过90%；XPILOT 3.0核心功能NGP自OTA以来，截至2月底，已在超过20%的P7上激活，累计行驶里程已超过130万公里。何小鹏指进一步指出，在已激活NGP的P7中，2月的里程渗透率，即当期NGP使用里程除以NGP可用里程超过50%。上述这一系列数据，都体现出小鹏智能化功能打造的体验对于C端的吸引力。

多款新车型上市在即，2021年能否实现市场份额的收割？

小鹏去年Q4业绩大增，并推动去年全年盈利的改善，P7可谓是功不可没。自去年4月才上市，P7的去年全年交付量达15062台，占同期总交付量接近六成。可见不断推出的新车型是车企维持业绩增长的重要驱动力。

上述我们提到，小鹏在今明两年都会有重要的新车型上市，分别搭载激光雷达及最新一代的自动驾驶系统技术，智能化应用方面极具看点。此外，值得一提的是，小鹏于近日宣布在G3和P7基础上，再度推出三个新版的磷酸铁锂车型，实现成本与用户体验的平衡，本质上是降低了其自动驾驶系统的使用门槛，为消费者创造了更多的选择空间，也有助于进一步吸引到年轻群体，进而扩大其保有量。

而从定价来看，小鹏现有的两款量产车G3和P7，分别主打中高端SUV及轿车市场，与理想与蔚来（集中在30万-50万间）实现错位竞争。同时也避开了10-15万之间这个竞争最为激烈的战区。

所以，笔者认为，小鹏后劲十足，而且在未来智能化竞争中突围的赢面更大。

尾声

新能源车产业是大方向，也注定是一场持久战，现阶段在造车领域，仍以规模增长及抢占市场为主。新势力各家的不同路线已决定了先手优势，目前竞争已扩散至多个维度，涵盖产品和技术、品牌、产能及供应链以及配套的“三张网”(销售、充电及售后服务网络），并都将目光投向了海外市场。

为此，小鹏也储备了充足的“弹药”，以支持未来的持续扩张之路。财报显示，到2020年12月末，公司拥有现金、现金等价物、受限资金和短期投资共计353.42亿人民币（约合54.16亿美元）。此外，今年1月，小鹏宣布与国内几家主要银行签订了战略合作协议，获得128亿人民币的信贷额度。

回归资本市场，今年春节以来，港A大盘持续回调，新能源车板块作为去年的“宠儿”也已大幅回调。尽管短期行业面临芯片短缺等压力，但行业是确定性极高的大方向，且国内自主品牌存在弯道超车的强烈动力，潜力毋庸置疑。在方向及空间均明朗的背景下，面对这种级别的调整，倒给了不少资金择机抄底的希望。尽管小鹏股价有所反弹，但现时仍是三家中调整幅度最大的，同时考虑到其在智能化赛道已实现优势卡位，吸引力可想而知。

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