股价半年翻18倍 靠卖矿机的嘉楠科技“寄生”比特币

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来源：环球老虎财经

受近期数字货币行情带动，作为全球“区块链第一股”的嘉楠科技也顺势起飞，2月至今仅一个半月的时间，股价已涨七倍有余，市值达370亿元。不过嘉楠科技的营收98%依赖矿机销售。作为一家卖“铲子”的企业，其需求是看比特币的受追捧程度。比特币长牛，矿机需求旺盛；比特币大跌，矿机自然需求萎靡，甚至亏损。此外，比特币作为一种新的“货币”，在应用场景方面还面临各国政策监督，这也造成卖“铲子”的嘉楠科技更多是“看天”吃饭。

3月11日，美股三大股指高开高走，热门中概股多数上涨，其中“区块链第一股”嘉楠科技涨30.09%，收报36.4元/股，再刷新历史新高。然而伴随着比特币捉摸不透的价格波动，嘉楠科技的股价同样大起大落，反复上演着过山车行情。

据悉，嘉楠科技从事比特币矿机业务，因较为单一的盈利模式与合规风险屡遭机构质疑，被认为业务抗风险能力较弱。16年起，公司在A股、新三板、港股三次申报上市被否，直到19年底总算在美股圆梦，然上市即破发，一年多以来，财务与股价表现也都不甚理想。

市场观点普遍认为，此轮大涨大跌的背后也体现出公司股价的不稳定性，若比特币行情无法继续提供支撑，而公司基本面又看不到实际改变，则会存在较大的下跌风险。

“寄生”比特币的嘉楠科技

3月11日，比特币矿机厂商嘉楠科技延续了大涨势头，收涨30.09%，报36.4元/股，市值冲上56.99亿美元（约合370.6亿人民币），再刷历史新高。

去年下半年来，由于比特币价格走高，作为“区块链第一股”的嘉楠科技也迎来一波强势行情。今年2月1日，公司股价仅为4.88元，不到30个交易日内，上涨646%。去年9月底，公司股价仅为1.87元，半年内上涨1846%，翻了18倍，震惊市场。

火箭式大涨也伴随着断崖式大跌。2月以来，因比特币价格跳水，嘉楠科技多次上演股价大跌，截止3月11日的40个交易日内，有10天大幅收跌，其中2月18日，22日，23日，25日，四天的单日跌幅甚至高达15%。

而上述股价跌幅与时间节点均与比特币价格波动吻合。据多个币价网站显示，2月22日晚20时左右，比特币价格突然下跌，一度从5.6万美元跌至4.9万美元，单日跌幅达16%，随后，比特币价格再次拉升至5.4万美元左右，而至2月23日早6时左右，比特币价格再遇暴跌，直到当日晚17时左右，价格再次跌破4.5万美元，日内跌幅超17%。

值得一提的是，自上市以来，嘉楠科技的股价波动一直与比特币价格走势高度相关。2019年年底，也就是嘉楠科技上市仅一个月之际，公司股价一度股价大幅跌落，几近腰斩。据当时业内人士分析，嘉楠科技作为次新股的暴跌，主要是受到比特币市场行情的影响。

此前的另一个案例是，去年8到10月，比特币价格长期围绕在1万美元上下波动，而嘉楠科技股价也长期保持在2美元上下波动；自11月起，比特币价格开始一路攀升，而嘉楠科技股价也出现明显上升，一路涨至11月30日的6.06美元。

关于公司股价与比特币走势的“共振”关系，专家指出，嘉楠科技所处的矿机行业，是比特币产业链的重要上游环节，下游市场交易价格直接决定了上游产业的收益率。比特币价格大涨，收益率即大涨，带动公司股价大涨。这一现象也说明公司在比特币供应链上具有一定话语权。

分析观点指出，二级市场的涉币概念股本质上都是比特币在股票市场的映射，买入这个板块的本质是看涨比特币。而因商业模式的差异，这类股票都或多或少地对比特币现货存在一定杠杆，且波动也会较比特币现货更大。

上市即破发，两度遭做空

此前，嘉楠科技在资本化道路上似乎走的尤为艰难。国内三度报会被否，赴美上市又破发，股价好不容易略有起色，又两度遭做空机构狙击。

据悉，嘉楠耘智（即嘉楠科技）成立于2013年，从事比特币矿机业务。在行业一轮轮洗牌中，嘉楠科技作为为数不多的幸存者，逐渐站稳脚跟。根据第三方机构Frost&Sullivan数据，截至2019年上半年，嘉楠科技已成为全球第二大比特币矿机的设计者和制造商，出售的比特币矿机算力占全球21.9%。

成立三年后，嘉楠科技开始谋求上市资本化。2016年，嘉楠试图通过“借壳”的方式登陆创业板；2017年，公司再次寻求新三板挂牌上市，均在多轮问询后放弃。2018年，公司转投香港联交所，拟淡化比特币的标签，以“AI芯片开发商”的名义赴港上市，却仍以期限失效告终。

关于上市屡屡受挫，嘉楠科技联席董事长孔剑平认为主要与公司所处行业有关，其表示：此前公司在任何市场未成功IPO不是被否决，而是因为矿机厂商的下游产业（加密数字资产）在传统审核机构眼里可能过于前沿，审核机构对它们还不够了解，这也直接影响了矿机厂商IPO的进度和结果。

2019年11月21日，嘉楠科技终于在纳斯达克敲钟圆梦，成为全球“区块链第一股”。然而，公司上市首日即破发。

上市当日，嘉楠科技发行价为9美元/股，上市后开盘报价12.60美元/股，最高报13.00美元/股，暴涨40%触发停牌，恢复交易后迅速回落，最终以8.99美元/股的价格收盘，此后近3个月下跌超50%。

上市后也并不安宁，去年嘉楠科技两度遭做空，似乎资本对公司始终持怀疑态度。

去年2月20日，做空机构Marcus Aurelius Value指控嘉楠科技违反证券法、刻意隐瞒与雄岸科技、杭州微推的关联交易、涉嫌财务数据造假。同时，嘉楠科技核心客户疑似为中国ICO诈骗网站的运营者。报告发出后，嘉楠科技股价盘中最大跌幅一度超过10%。

无独有偶，去年5月14日，研究机构White Diamond也发布了一份针对嘉楠科技的做空报告。其中指出，相比于其竞争对手比特大陆（Bitmain）的老一代矿机，嘉楠科技的新一代矿机盈利能力较差，产品缺乏竞争力。而近几年来，比特币开采行业一直难以赚钱，更不要说嘉楠科技的“二流矿机”。

上述机构认为，嘉楠科技目前存在矿机利润率低、转型AI芯片业务失败、市值不合理等问题。基于嘉楠的预期收入及亏损，White Diamond预测嘉楠的现金将在未来的1-2年内耗尽。公司股价应下跌至每股1美元以下，预测估值在1亿美元至2亿美元之间。

营收依赖卖矿机

事实上，行业标签对嘉楠科技而言，绝不仅仅是合规方面的争议，公司最大的隐患在于盈利模式单一，业绩极易受到下游市场大幅波动的影响。

招股书披露的数据显示，公司近年业绩呈现大幅波动，营收利润极不稳定。2017年到2018年，嘉楠科技的总收入从13.08亿元增长到27.05亿元人民币，实现了14亿人民币的营收增长，但同期净利润从3.76亿元降至1.22亿元，降幅高达67.4%。在2019年上半年，其总收入更是突然跌至2.89亿元，亏损3.3亿元。

其背后原因与比特币价格自然也脱不了干系，2017年，随着比特币价格的上涨，市场需求激增，公司得以高价出售产品，彼时毛利率高达46%；然而2018年比特币行情降温，公司毛利率也骤降至19%；2019年，由于比特币价格一直处于低位，公司毛利率直接录得负值，降至-36%。

业内人士表示，作为矿机商，嘉楠科技与比特币的价格涨跌高度关联，由于虚拟币市场以散户为主，比特币上涨会带动矿机需求，增进市场信心进而影响股价。

比特币极速下跌对嘉楠科技带来的负面影响，除了净利润，在财报的其他方面也有所体现。数据显示，2018和2019年，公司产生的存货和预付款减值损失分别为1.12亿美元和1.047亿美元。另外，由于2019年公司大部分亏损来自资产减记，因此当年来自运营和投资的负现金流约为-4200万美元。

从营收结构上看，超过99%的营收来自于比特币矿机和相关销售。2019年年报显示，公司产品收入（比特币采矿机）为2.001亿美元，占公司收入的98%。另外，租赁收入为350万美元，服务收入为40万美元，其他收入为40万美元。其中，公司大力宣传的人工智能芯片新业务，收入仅为39万美元，占总收入的0.2%，转型似乎遥遥无期。

从行业角度看，一方面，比特币价格依旧波动剧烈难以预判，另一方面，近期矿机行业出现“缺芯”潮，行业风险正在不断加剧，单方面依赖矿机业务的嘉楠科技将持续承压。

从公司角度看，嘉楠科技大涨大跌的背后，不仅体现出公司股价的不稳定性，也侧面反映出矿机行业盈利模式单一，业务抗风险能力较弱，若公司基本面看不到实际改善，后续股价将很难有持续表现。

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