中金策略：A股估值压力逐步释放 中期勿悲观

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原标题：中金 | A股：估值压力逐步释放，中期勿悲观

来源：中金策略

我们在春节前提示市场可能会步入自去年3/23日指数见底反弹以来的第一次“中期调整”，相比普通的小调整可能时间略长（从下跌、盘整到重拾升势可能2-3个月）、幅度略大（超过15%甚至更大）。经历了近期的快速回调后，沪深300指数期间振幅约17%，前期表现强势的创业板指春节后的振幅在25%左右。估值方面，市场整体估值已经回到历史均值附近，压力有所释放，结构性的估值现象依然存在。参考历史经验，市场急跌可能已经接近尾声，估值压力也已经有所释放，后续市场情绪可能会在波动中逐步降温，情绪上趋向谨慎的投资者比例可能还会进一步增加，市场成交可能进一步萎缩。近期市场成交量的萎缩可能并非坏事，我们初步判断日成交可能要萎缩至6000-7000亿元甚至更低的水平并持续一段时间，或表明市场回调相对进入“局部底部”状态，节奏上市场可能在继续震荡盘整一段时间后重拾升势。市场节奏判断具有高度不确定性，后续我们继续综合估值、仓位、增长与政策、海外情况等综合更新判断短期的节奏。

行业建议：重结构、轻指数，自下而上。短期震荡反弹中可能下跌多的板块反弹会相对多：1）短期内估值低、此前涨幅低的板块可能略有韧性；2）十四五规划纲要涉及的重点建设方向；3）中期来看，消化估值压力后，我们仍建议关注结构性的趋势，消费仍是自下而上选个股的重点，新能源、科技、医药等领域结合景气程度自下而上逢低吸纳。

一周回顾：指数三周连阴，成交继续回落

好于预期的出口数据未能和缓投资者谨慎情绪，国内政策预期变化结合美债利率波动，指数上周初继续走低，上周后半段受两会传递的改革红利及金融数据超预期等因素带动企稳反弹，上证综指周度收跌1.4%，创业板指周跌4.0%。市场日均成交额连续3周回落。行业方面，过去几年涨幅落后、估值不贵的电力、钢铁、煤炭、建筑建材等领涨市场；军工、计算机、电子等表现不佳。

市场展望：估值压力逐步释放，中期勿悲观

我们在春节前提示市场可能会步入自去年3/23日指数见底反弹以来的第一次“中期调整”，相比普通的小调整可能时间略长（从下跌、盘整到重拾升势可能2-3个月）、幅度略大（超过15%甚至更大）。经历了近期的快速回调后，沪深300指数期间振幅约17%，前期表现强势的创业板指春节后的振幅在25%左右。估值方面，市场整体估值已经回到历史均值附近，压力有所释放，结构性的估值现象依然存在。参考历史经验，市场急跌可能已经接近尾声，估值压力也已经有所释放，后续市场情绪可能会在波动中逐步降温，情绪上趋向谨慎的投资者比例可能还会进一步增加，市场成交可能进一步萎缩。近期市场成交量的萎缩可能并非坏事，我们初步判断日成交可能要萎缩至6000-7000亿元甚至更低的水平并持续一段时间，或表明市场回调相对进入“局部底部”状态，节奏上市场可能在继续震荡盘整一段时间后重拾升势。市场节奏判断具有高度不确定性，后续我们继续综合估值、仓位、增长与政策、海外情况等综合更新判断短期的节奏。近期有几方面的进展值得关注：

1）“两会”圆满落幕，关注十四五规划和2035年远景目标纲要。13日十四五规划和2035年远景目标纲要正式发布。关注改革长景，尤其是规划中重点提及的创新驱动发展、双循环、数字中国、绿色发展等主题以及重点提及的建设方向/项目；

2）增长与物价：2月金融数据超预期，物价指标分化。2月新增人民币信贷及社融增速超市场预期。分解来看，居民中长期贷款的贡献显著，或表明房地产市场仍有较强韧性。短期社融增速的回升可能并不预示着流动性将继续保持宽松，考虑到今年3-4月为延期贷款的还本付息高峰，信用条件仍可能会边际收缩；CPI、PPI分化：2月CPI同比继续负增长-0.2%，全球大宗商品价格上涨带动PPI的增速快速冲高，同比增长1.7%，中上游尤为明显，但生活资料和下游行业则较为温和；

3）监管：加强反垄断、防止资本无序扩张是今年政府工作重点之一。外部媒体报道中国对部分互联网平台的监管有新进展，同时周五市场传闻某互联网大平台的金融科技相关业务也将受到监管；

4）2020年报和2021一季报业绩：市场即将进入年报披露的第一个高峰期。55家公司已经披露了一季度的业绩预告；

5）海外来看，美债收益率再创新高，美国等地疫苗加速落地，部分新兴市场疫情近期有反复迹象。近期美国将部分中国科技公司纳入不可信供应名单，但暂停了另外一部分公司的禁令，中美在贸易、科技、金融方面的角力依然可能牵动市场神经，值得关注。

行业建议：重结构、轻指数，自下而上

短期震荡反弹中可能下跌多的板块反弹会相对多：

1）短期内估值低、此前涨幅低的板块可能略有韧性；

2）十四五规划纲要涉及的重点建设方向；

3）中期来看，消化估值压力后，我们仍建议关注结构性的趋势，消费仍是自下而上选个股的重点，新能源、科技、医药等领域结合景气程度自下而上逢低吸纳。

近期关注：1）国内增长、流动性及政策变化，两会后政策的落实；2）海外疫情及疫苗进展；3）业绩相关信息。

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