兴业证券：华润水泥维持买入评级 目标价11.08港元

兴业证券发布研究报告，维持华润水泥（01313）“买入”评级，目标价11.08港元，预计2021-23年归母净利分别为97亿、98亿和102亿港元，协同发展业务有望从2022年底开始贡献业绩增量。

报告中称，核心区域水泥价格依然坚固，水泥需求强劲，无奈华润旺季产能已近饱和。销量方面，水泥熟料销量同比增4.4%，自产自销部分同比降0.6%，华润在两广地区旺季产能已近饱和，因此1季度缺失的销量难以弥补，Q1-Q4，华润自产自销部分同比分别为-27.8%、+9.9%、+5.5%、+2.4%。价格方面，全年水泥均价372港元，同比增1港元，Q4水泥均价380港元，同比降11港元，考虑到期间人民币升值的影响，以人民币口径计价的水泥价格降幅在26元，主要是非核心区域跌价拖累均价表现，福建Q4价格下滑59港元、云南下滑24港元。

兴业证券表示，水泥代销导致单位成本上升，自产自销部分吨成本下降。水泥吨毛利156港元，同比降7港元，吨成本216港元，同比增8港元，吨成本的上升是因为华润代销430万吨水泥并计入原材料成本，摊薄吨毛利，该行测算认为华润自产自销部分吨成本是下降的。年内熟料吨煤炭成本下降7.4%至90.6港元，水泥平均吨电力成本降低2.0%至29.3港元。

该行认为，一次性损益大幅拖累利润。四季度计提了联营公司权益减值5.38亿港元、固定资产减值2.07亿港元、坏账损失1.67亿港元，若剔除以上影响，四季度归母净利润24.8亿港元，同比下降幅度在15%以内。

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