国投安信庞春艳：PTA又到一年检修时 今年比往年来得更积极

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引言

春节后，乙二醇、PTA和短纤三个聚酯产业链的期货商品价格轮番上涨，但各个品种的上涨逻辑和涨幅各不相同。PTA的上涨缘于成本的推动为主；乙二醇的上涨除了成本推动，还有部分是美国极寒天气导致的当地装置大面积停车，以及欧洲当地乙二醇供应紧张等；短纤的价格在春节前上涨明显，主要是油价上涨刺激下游节前备货热情，节后原料上涨带来成本和产销的双重利好。整体看，乙二醇和短纤的涨幅更为明显，在此过程中乙二醇和短纤均出现了超额利润；PTA在此过程中利润持续被挤压，涨幅明显落后。2月底至3月初，聚酯产业链的三个期货品种先后转弱，其中之前涨幅明显的乙二醇下跌约18%，短纤下跌约15%，涨幅落后的PTA下跌约10%。以上表现可归于基本面原因，乙二醇和短纤目前的供需保持偏紧张的局面，价格弹性较好，下游采购容易引发价格快速上涨；而PTA社会库存量巨大，一季度又有装置投产，因此供需格局偏弱，价格缺乏弹性，只能被动跟随原料运行。

PTA装置一般一年检修一次，每年的二季度都是PTA装置的集中检修期，主要涉及装置的定期维护及催化剂的更换，检修时间一般2-3周。从往年装置的检修情况看，如果行业利润好，装置检修可能推迟，有的企业装置维护比较好，检修时间间隔可以从1年推迟至18个月以上；如果行业利润较差，企业按时检修，甚至可能提前检修。近期国内PTA企业纷纷宣布检修计划，检修比往年更积极。

春节后PTA加工差虽有短暂回升，但近期再度回到300元/吨以下，按照这样的加工费水平来算，国内主流装置加工已经亏损，近几年投产的成本较低的新装置现金流也不乐观。因此，近期国内装置积极检修，除了549万吨的长停装置外，3-4月份装置检修比较集中，4月份装置检修损失量最大，可能达到约48万吨，5-6月份检修量明显下降，同时，5-6月份逸盛新材料350万吨的新产能形成供应的可能性较大。因此从供应上看，3-4月份PTA压力明显减轻，5月份之后检修装置重启及新产能投产，PTA的供应将再度明显上升。

需求端看，今年一季度聚酯开工率明显高于往年，节后的装置恢复较快，3月中已经达到近94%的水平，远远高于2015-2020年同期84.5%的平均值水平。春节后涤丝库存一度降至近几年同期的最低水平，3月份以来产销转弱，涤丝库存上升，但整体看行业库存压力不大，产品利润较好，继续维持正常的可能性较大。如果按照聚酯95%的开工率算，3月PTA维持供需平衡，4月去库18万吨左右。

目前从市场的表现看，装置检修导致现货可流通量下降，基差持续走强，PTA期货仓单流出补充现货市场。截至3月17日，郑州商品交易所期货仓单自最高点流出38528手，合19万吨以上。目前交易所仓单量35万张以上，近180万吨的现货库存，依旧远远高于往年的高位水平。因此，PTA装置检修有利于库存的阶段性消化，但对于400万吨左右的社会库存来说，难以形成实质性利好。回归到价格看，PTA的加工差或因装置检修有所回升，但空间不大，因为一旦利润明显向好，检修可能推迟或者缩短时间。5月份之后，行业加工差难免再度回到低位，成本偏高的老装置将再度面临成本考考验。

综上所述，PTA行业利润偏差，装置积极检修，阶段性改善供需格局，但社会库存水平高，PTA供应依旧充裕，行业利润难有大幅改善的空间，短期价格或相对坚挺，但重心依旧跟随原料运行，油价依旧引领方向，但石脑油和PX环节利润有压缩空间，是拖累PTA价格的一个潜在利空；中线供应压力依旧较大，行业竞争加剧，老装置或面临考验。

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