中信建投：碧桂园服务业绩增速超预期 内生增长能力加强

中信建投发布研究报告，表示碧桂园服务（06098）业绩增速超预期，内生增长能力将进一步加强。

报告中称，2020年公司实现营业收入156.0亿元，同比增长61.7%；净利润达到27.8亿元，同比增长61.9%；若剔除税率变动以及非经常损益（可换股债券计提的利息支出、购股权开支以及公允价值变动损益）的影响净利润同比增幅达到85.0%。

增长主要来自：1． 除非业主增值服务外，其余各业务板块收入均实现大幅增长：其中物业管理服务同比增长49.7%至86.1亿元；社区增值服务收入同比增长100.1%至17.3亿元；城市服务收入同比增长1192.5%至884.1亿元。2． 物业管理服务毛利率受到政府补贴和人均效能提升双重作用提升5.2个百分点至34.6%，带动综合毛利率提升2.8个百分点至34.0%。

中信建投表示，截至2020年底，公司在管面积增长36.7%至3.77亿方，合约面积增长19.9%至8.21亿方。新增合约面积1.36亿方中品牌拓展面积达到7246万方，占比达到53.3%，首次超过来自关联方的面积（占比35.1%），成为新增合约面积的主要来源。该行认为，这是公司逐步由依托于母公司增长转变为依靠内生增长的重要信号。

该行称，2020年公司社区增值服务作为公司发展重点，营收同比增长100.1%，连续两年收入增速达到100%以上。其中社区传媒服务、增值创新服务分别受益于城市纵横的并表、社区团购业务的大力推进，收入增速分别达到273.6%、268.6%。

公司当前拥有住户数量以达到423.6万户，在此基础上公司在六大社区增值服务业务板块均有成熟业务条线，同时也在不断孵化新业务，该行相信公司该板块未来三年仍将维持高速增长。

中信建投认为，2020年公司城市服务收入达到8.8亿元，较2019年的6840万增长近12倍；增长主要来自于满国康洁、福建东飞两家市政环卫公司2个月的业绩并表，预计2021年收入全并表将进一步带来板块收入高增长；同年公司内生拓展能力也在提升，先后中标多个环卫一体化项目。

截至 2020 年，公司在城市服务上的合同剩余未执行金额约人民130亿元；两方面因素综合影响下，该行认为城市服务将成为公司未来业绩增长的重要来源之一。

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